雙匯發展：預期差仍存的絕對收益品種 買入評級

投資要點：

近期我們草根調研了公司及有關渠道，作為全市場最為堅定和持續推薦雙匯的賣方團隊，繼續堅定看千億，我們之前明確指出的估值修復因素逐一兌現，下半年公司有望量利雙收，業績確定性強，目前仍為食品飲料板塊中預期差最大和嚴重價值窪地品種，重申推薦（後附公司最新調研紀要）！短期看下半年業績確定性，公司量利有望再超預期，同時關注生鮮電商開啟帶來估值催化。（1）Q2是公司全年業績增速低點，市場線性外推整體預期仍然不高。草根調研顯示三季度旺季公司肉制品銷量有望再超預期，預計達到兩位數增長，噸利水平下半年可能低於一季度高點，但同比仍有望提升（豬價進入下行周期，包材成本繼續下降、勞效繼續提高，部分產品提價和促銷折扣減少）。屠宰業務下半年量利雙收，7、8月份已超額完成計劃，頭均盈利有望逐步回升到50元左右，帶來業績彈性，同時公司關聯交易大幅增加，下半進口豬肉預計超過20萬噸，也將帶來業績貢獻。總體來看，肉制品大盤穩增（10%以上）+屠宰的超預期彈性（20%以上）保證全年凈利潤兩位數增長，業績確定性強，目前市場預期差仍然明顯。（2）下半年公司生鮮電商項目將正式開啟，值得密切關注，生鮮電商是公司未來三大戰略之一，經過長期探索公司已經想清楚盈利模式，未來將充分發揮出雙匯現有網絡布局優勢，盤活冷鏈物流資產，可能帶來估值催化。量利有望超預期疊加生鮮電商和深港通催化，公司估值修復到20倍可期。

長期看行業競爭格局持續優化，保證雙匯試錯空間，目前公司大方向明確、轉型拐點已到。我們一直強調雙匯的競爭格局在所有子行業中是最優的，且這種優勢在持續加強，雨潤逐漸式微、金鑼問題頻出，強大的競爭優勢保證了雙匯的試錯空間，但目前公司的大方向已然明確——西式低溫化，中式工業化、休閒零食化和餐飲食材化，尤其是對於中式產品進行區域細分的策略，我們認為是很超預期的一點，在重新以銷售為導向後，公司的戰略轉型逐步進入正軌。而肉類的市場容量和天花板遠大於其他子行業，且雙重新以銷售為導向後，公司的戰略轉型逐步進入正軌。而肉類的市場容量和天花板遠大於其他子行業，且雙匯有望從單一的豬肉逐漸向雞肉、牛肉和大食品拓展，同時雙匯的低溫轉型拐點實際上也已經到來（上半年純低溫產品增速非常高），持續看好公司轉型進程和長期發展空間。

高分紅可持續、絕佳類債券品種，母公司管理層大幅增持彰顯對未來前景堅定看好。（1）無風險收益率下行，高股息類債券品種受青睞，雙匯是全市場難得的同時擁有絕對收益和高股息率的品種，相當於票面價格無下跌風險且能獲得確定高收益的類債券品種（目前10年期國債收益率僅為2.6%）——公司擁有穩定而充沛的現金流，基於母公司還債需要及未來沒有大規模資本開支，有望持續進行大比例分紅，首次中報大比例分紅29億，分紅率超過100%，全年預計分紅可達50億元，市值到1000億股息率還有5%。（2）8月25日作為控股股東之一的鼎暉配售萬洲國際8.8億股，價格為5.95港元/股，對於已經投資雙匯逾十年的鼎暉來說這是正常的退出需求，其中萬洲管理層受讓2.92億股，持股比例進一步提升至36.01%，我們認為管理層這個價位大比例增持彰顯出其對公司發展前景的強烈看好。 【作者：和訊獨家】【了解詳情請點擊:www.hexun.com】