商業零售：關注傳統轉型以及高成長性標的 薦2股

投資要點：

核心觀點：線上線下增長持續分化，板塊業績持續承壓，營運能力突出的企業仍持續增長，推薦關注新業態下高成長標的。商貿零售板塊受社會零售總額景氣度下滑影響，業績持續承壓，板塊整體營收下降10.63%，而同時線上仍舊保持25%以上的高增長，線上線下增長繼續分化。盈利能力方面，板塊的整體毛利率呈上行趨勢，但受制於三費影響，板塊整體盈利能力並沒有呈現上升趨勢。市場表現方面，上半年，板塊類地產性質以及高分紅性質受到市場熱捧，近三個月整體漲跌幅靠前。我們認為下半年可持續關注傳統轉型線上的優質標的蘇寧雲商(002024,股吧)，以及高成長性標的南極電商等。

線上線下增長繼續分化，板塊業績持續承壓，運營能力突出的板塊仍舊成長。一端，線下業績持續下滑，社會商品零售總額的增速在下滑，板塊傳統型標的業績持續承壓；另一端，上半年國內網絡商品零售總額增速約為30%，線上增長超市場預期。子板塊方面，超市以及連鎖擁有供應鏈優勢護城河，存貨周轉率高於百貨等子板塊，營收持續增長，上半年超市營業收入同比增長3.36%；連鎖板塊，營業收入同比上升3.75%，增長性強於其他板塊。而整體來看，板塊應收賬款周轉率呈現下降趨勢，顯示零售板塊的上市公司上下游議價能力降低，傳統零售上市公司面臨創新轉型。

「資產荒」疊加轉型升級預期，零售板塊上半年受資金青睞。在零售行業整體下行、電商沖擊不斷的大背景下，「轉型」儼然已成為該行業的主流，90%的實體零售企業或主動或被動的開始轉型，資產剝離+資產運作「雙管齊下」，其中轉型互聯網成為行業大趨勢，通過自主開發或與電商合作的方式「觸網」。

由於轉型升級預期疊加低估值+高股息的緣故，零售板塊價值得到重估，2016上半年開始受到市場資金的追捧，在A股所有行業漲跌幅排名較為靠前，近1個月、3個月的漲跌幅分別錄得5.62%、8.14%，遠遠跑贏指數。

虛實結合成為趨勢，全渠道布局再迎新增長，新業態下傳統零售巨頭轉型加速。零售業位於產業鏈終端，由於其輕資產、高槓杆的特點，具有較強的成本轉嫁能力，但多渠道並存的行業現狀已經擠壓了每個零售企業的盈利空間。許多商貿零售企業面臨轉型的必然選擇。傳統零售上市公司面臨兩個方向的轉型，橫向轉型方向，傳統零售巨頭牽手阿里巴巴實現線上高增長，且物流地產資產利用效率提升，增長動力有望從線下切換到線上；縱向轉型，永輝超市(601933,股吧)全產業鏈布局，強化供應鏈管理；調整升級，國美電器打造「全渠道、新場景、強鏈接」的價值理念，實現線下增長。

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