西藏珠峰：產量擴張景氣臨 買入評級

核心觀點：

成本低儲量大，產量擴張景氣臨。公司主體礦山位於塔吉克斯坦，鉛鋅儲量超600萬噸；塔國的經濟條件造成其成本優勢得天獨厚；2016-2018年礦山產量將大幅提高，疊加鋅價上行，業績有望大幅增長。

成本低儲量大。公司擁有三個采礦權，鉛鋅銀資源儲量分別292萬噸、370萬噸和2179噸。是塔吉克斯坦的支柱企業和納稅大戶，良好的合作造就公司在塔繼續拿礦的優勢，上市後有望面臨快速發展機遇。獨特的發展歷程造就企業折舊低，而塔國的經濟環境造就員工成本較低。2016年上半年鋅同比下跌，公司逆勢實現歸母凈利2.64億，同比增59.49%；鋅精礦毛利率較2015年升5.6%，達到64.23%。

產量擴張進行中。公司2015年實現152萬噸礦石采選，2016年新建二期100萬噸選廠投產，預計2016-2017年將達到220萬噸和250萬噸，2016-2017年產量將增長45%、12%。

鋅行業景氣周期來臨。鋅價自年初以來已經上漲超過50%，目前報價18500元/噸且出現現貨升水，這顯示出現貨供需的緊張程度超出期貨市場的預期。全球大礦關停（產能退出而非產量退出）、中國環保督察讓將對金屬價格產生正面影響，預計漲價仍將持續。

16-17年EPS為1.19元/股、1.61元/股，「買入」評級。以鋅價1.8萬元測算，考慮到鋅價進入景氣周期、公司正值產量及儲量的雙重擴張機會等因素，預計2016-2017年歸母凈利為7.8億、10.5億，PE為26.8和19.9，給予公司「買入」評級。

風險提示:全球經濟形勢對大宗商品價格的影響，鉛鋅銀價格大幅下跌，中國與塔吉克斯坦政治環境改變，鉛鋅銀消費不及預期對價格持續上漲造成壓制。

【作者：和訊獨家】【了解詳情請點擊:www.hexun.com】