外匯情報站：歐洲央行被逼到了牆角

文/和訊網特約評論員王斌（AndyB.Wong）

歐央行本周四（9月8日）會舉行議息會議，市場預料本次會議仍將維持目前利率水平和購債規模，但有可能會暗示2017年3月到期的買債計劃或會延長。歐央行下一步行動的重點仍會圍繞債券操作，甚至有仿照日本央行和瑞士央行在公開市場購買股票和ETF基金的可能性，不過這將進一步引發德國對歐央行過度干預市場和其職責權限的質疑和反對。

面對英國退歐帶來的威脅，歐元區看起來比較樂觀。歐元區8月PMI數據顯示三季度歐元區經濟穩步增長，並無跡象顯示英國公投退歐帶來的不確定性影響了經濟的復蘇。由於歐元區經濟處於積極方向，PMI數據的回升將令歐洲央行確信，並無必要在短期內實施進一步刺激。盡管英國退歐造成的經濟影響迄今似乎僅限於英國，而未影響到其主要貿易伙伴，但退歐仍是影響未來數月歐元區經濟發展前景的因素，這意味着歐央行仍有可能在今年年底視乎經濟形勢與市場環境的變化調整貨幣政策。

經合組織（OECD）數據顯示，截至6月底的今年第二季度，發達國家經濟增速為近三年來最慢，預示2016年仍將表現低迷，盡管全球多家主要央行采取了更大力度的刺激措施。第二季度經濟放緩由日本和歐元區牽頭，美國經濟在年初的緩慢開局後小幅增長。七大工業國（G7）中，英國表現最佳，盡管6月23日英國脫歐公投前不確定性高企,第二季度其34個成員國的國內生產總值（GDP）總和環比增加0.3%。這一增幅低於第一季度錄得的0.4%增幅。與2015年第二季度相比，GDP僅增長1.6%，增幅為2013年第三季度以來最低。

第二季度的低迷表現說明，今年發達國家的經濟增長將放緩。歐元區的利率前景可能會比美國更糟糕。近期歐央行的言論顯示出其傾向采取觀望態度，除非低通脹以及經濟增長放緩的情況持續惡化，否則歐央行不大可能進一步放寬政策。歐央行的再融資利率為0.0%，存款利率維持在-0.04%。隔夜掉期指數顯示，歐央行在9月份降息的可能性為20%。歐央行執委曾表示不大可能進一步降息至負利率，歐元匯率整體走勢受限於區間發展，上限位於1.14,下限處於1.10。

歐央行上周購債規模增加111.4億歐元，總規模突破1萬億歐元。英國公投脫歐令歐元區債息率急跌，具備歐央行合格購買資格的歐元區主權國債減少，對QE構成挑戰。歐央行上月已停購愛沙尼亞國債，而在盧森堡竟遭遇無債可買的尷尬局面。歐央行為爭取更多買債空間，將考慮調高對每個國債種類所能持有比例的限制，或是尋求新的資產類別，包括股票與ETF上市交易基金。

不過，歐央行如何在不扭曲市場與兼顧公平對待歐元區19個成員國的問題上還面臨很大障礙。歐洲央行一向遵循歐元區內有序分配的方式，謹慎地限制購買資產。依據公債購買計劃，歐洲央行按照每個國家給央行的出資比例購買債券，不過在購買公司債時，並沒有完全遵照這個比例。

歐洲央行1.7萬億歐元購債計劃或面臨沒有合格債券可買的窘境，意味如果決定進一步放松政策以刺激增長和通脹，就要考量替代選項，對歐央行來說，無論是從實際操作還是從政治層面，在歐元區購買ETF和股票絕不簡單。數據顯示，歐洲上市ETF的投資規模超過5000億美元，開啟ETF購買將不得不讓19個成員國利益均沾，比如追蹤MSCI歐洲指數的泛歐盟指數ETF，會根據市值對各國市場賦予不同的權重。若歐洲央行購買這些ETF，難免會被認為只偏愛區內最大的經濟體或行業，如果買入單一國家ETF，又會遇到流動性問題。在動用購買ETF選項之前，歐央行其實還有很多方案可選，調整當前購債計劃也可緩解壓力，先不必采取購股等更激進的舉措。

盡管歐央行對於購買股票的探討還處於論證階段，不過從今年8月全球金融資產回報排名中，歐洲股票指數已排進各資產收益率前十位，德國DAX指數更是領漲歐洲股市比肩MSCI新興市場指數表現。