[恆泰期貨]棕油對沖投資分析(空1月多5月)

棕油對沖投資分析(空1月多5月)

油脂價格曲線

油脂板塊近期走勢偏強，成為農產品(000061,股吧)中表現比較靚麗的期貨品種。在油脂板塊走強的背後，也凸顯出三大油脂基本面和資金面額強弱之分。9月6日，我們截取了豆油棕油和菜油1609、1701和1705合約的期價，做成下方的價格曲線圖。

圖中，我們可以清晰看到：當前棕油處於牛市格局，期價呈現近月高遠月低的態勢。豆油和菜油價格曲線基本保持一致，近月低遠月高。

資金持續涌入棕油市場

我們認為導致，棕油價格曲線不同於豆油和菜油價格曲線的原因主要還是棕油基本面相對偏強，疊加了資金對棕油的大肆炒作。

受益於下半年國內棕油商業庫存持續下降，棕油基本面轉強為油脂的套利資金提供了有利的交易機會。

我們可以觀察到，資金持續涌入棕油1701合約。尤其是進入7月和8月後，資金大量涌入棕油1701合約。6月30日，1701棕油持倉在28萬手，截止9月5日，1701合約持倉近68萬手。從油脂持倉圖中，我們可以看到進入9月後，棕油1701合約的持倉數幾乎接近豆油1701合約的持倉數。我們認為套利資金和投機資金的持續涌入推動了棕油持倉數量的大幅上揚，這在過去是比較少見的。

豆棕比價

我們觀察國際豆油棕油現貨比價。當前比價在1.07附近，處於豆棕現貨比價（1,1.5）的下沿附近。從國際豆棕比價看，豆油和棕油的比價還是處在合理范圍內。只是近期處於棕油的消費旺季，導致棕油價格較豆油價格走勢偏強。

棕油進口利潤與現貨價格

8月末，馬棕油始終高位運行，導致國內進口棕油處於倒掛狀態。倒掛的幅度接近500，進口利潤的倒掛導致棕油現貨價格堅挺。

而後期，隨着棕油逐步進入消費淡季疊加棕油進口的增加，棕油是否可以繼續保持強勢還值得懷疑。在此，我們並不對棕油後市期價如何運行做出判斷。

豆棕1701價差

8月末9月初，1701合約豆棕價差不斷走低。豆棕價差運行在下降通道中，目前豆棕價差在前期700的低點附近遭遇一定支撐。但是從豆棕價差下降的通道看，後期還將破前期700的低點。我們預計在650附近獲得支撐，屆時豆棕價差將出現反彈。

棕油空1月多5月對沖策略

基於我們前期判斷，本輪棕油的上漲很大程度上是基於短期國內商業低庫存和資金的大幅涌入棕油市場，導致棕油價格曲線出現近月高遠月低的格局。從國際豆油棕油的現貨比價看，當前僅僅是棕油走勢大幅強於豆油走勢。同時從1701豆棕價差角度分析，豆棕價差很可能在650-700附近遭遇反彈。一旦豆棕1701價差出現反彈，棕油1701合約將成為做空對象。

我們建議投資者：當棕油01和05合約價差在150上方時，建立空1月多5月的對沖策略。從價差圖可以看到，前期160附近是價差的相對高位，我們建議投資者在150-170區域內建立5%的倉位，進行試探性建空。

恆泰期貨研究所沈大尉