[浙江新世紀2隊]供需轉向寬松，PP將震盪下跌

供需轉向寬松，PP將震盪下跌

新世紀期貨2隊

摘要:

2016年年初至8月份，PP呈現震盪上漲的走勢，主要是因為裝置大量停車檢修導致供應量收縮，同時貨幣環境寬松預期也起到了助推作用。進入9月份漲勢逐漸衰竭，因9月份之後裝置陸續復產，供應量回升，後市走出一波下跌行情的概率較大。因此，我們推薦逢高做空的交易策略。

一、供需因素

1、9月份之後裝置復產，供應趨於寬松

2016年二、三季度，PP裝置輪番停車檢修，再加上杭州G20峰會前期，華東地區PP裝置限產，供應量緊縮明顯，庫存也保持低位。從PP月度供應量上可以看出，PP月度產量從2015年四季度的峰值逐步回落。進口量也比去年同期下降，因亞洲地區丙烯裂解裝修開工率下降。

但隨着9月中旬裝置檢修陸續結束，國內供應量將明顯增加。9月中旬-10月份即將復產的裝置分別有：延長中煤榆林、蘭州石化、中沙天津石化、寧波台塑、紹興三圓、青島煉化等七套大型裝置，涉及產能235萬噸，月度供應量將回升14%。

2、新裝置也即將陸續投產

根據今年的投產計劃，神華新疆以及中天合創新建的煤制烯烴裝置計劃10月前後投產，廣州石化20萬噸新建的油化工裝置計劃11月投產，常州富德以及青海鹽湖鎂業累計30萬噸PP裝置也計劃於四季度投產，一旦這些裝置如期投產，PP市場供應壓力將陡增。

3、需求較為平穩

由於PP價格堅挺，中間貿易商利潤薄弱，下游工廠采取觀望態度，隨購隨用為主。目前PP下游需求仍持續不溫不火的局面，市場交投受原油、期貨因素影響較大。

整體來看，9月中旬以後，市場將面臨檢修裝置重啟及新產能釋放的雙重壓力，PP價格將承壓下跌。

二、成本因素

目前上游原油區間震盪，油制PP利潤豐厚，高達2500-3000元/噸，PDH工藝制PP則利潤更豐厚一些，但甲醇制烯烴利潤略差，在1500左右。目前國內主要是以油制和甲醇制PP為主，若PP價格下跌時，受甲醇制烯烴成本支撐作用大一些。

甲醇市場在9月份迎來傳統金九銀十旺季，市場多被看好，加之9月6號G20峰會即將結束，加之臨近中秋節，多數商家提前備貨，屆時市場將再現補貨小高峰，預計9月份甲醇價格較為堅挺。但甲醇價格波動也受到其下游PP裝置開工率的影響，二者間價格變動是動態平衡的。

原油價格受各種消息影響波動較為劇烈，但近幾個月仍是在40-50美元區間維持震盪。9月底原油市場最主要的消息是OPEC會議計劃達成原油凍產協議。我們認為在國際原油主產國大規模減產前，原油延續震盪仍是主基調。在這種背景下，原油價格波動對國內化工品的引導作用將減弱。

三、宏觀因素

聚丙烯產業期貨參與程度高，受資金推動影響大，通常成為領漲領跌的品種。因此，下一階段資金緊縮還是寬松對PP的價格影響比較重要。2016年是資金較為躁動的，在資產荒和供給側改革背景下，上半年商品輪番暴漲暴跌，目前市場分歧較大，但走勢基本回歸理性。我們判斷，9月份之後貨幣有較強的緊縮預期，因此對PP價格有一定利空影響。

首先，國內經濟面臨短期內貨幣超發，長期面臨通縮風險。經濟持續低迷，貨幣流速下滑。雖然各國央行基礎貨幣擴張速度飛快，但由於經濟低迷，基礎貨幣並沒有大規模進入信用創造的過程。2015年以來信貸政策放松以及資產荒引發了大量資金流入房地產市場，炒房熱從一、二線蔓延至三、四線，房地產行業成了資金的蓄水池。在人口老齡化到來、地產周期結束後，如果沒有新的增長引擎，經濟增速會大幅下台階，甚至陷入通縮困局。

其次，美聯儲在年內是否加息是比較重要的影響因素，目前看12月份加息的預期較高。9月2日晚間，美國公布了8月非農數據，這一重磅就業數據直接影響美聯儲加息預期。美國8月新增非農就業人口15.1萬人，不及預期的18萬人，也大幅低於7月的25.5萬人。非農就業數據低於預期，使得美聯儲9月加息再次陷入困頓，預示美國9月加息可能性很小。不過，8月底，美聯儲主席耶倫表示，短期加息可能性非常高。從歷年情況看，8月非農數據通常會在之後得到上修，所以12月是否加息仍需關注經濟數據。

四、綜合觀點

首先供需將逐步轉向寬松，9月中旬以後，市場將面臨檢修裝置重啟及新產能釋放的雙重壓力，市場看空情緒愈見濃重，下游采購熱情下降。其次，油制烯烴利潤豐厚、煤制烯烴利潤尚可，成本端缺乏有力支撐。另外，9月份之後貨幣有較強的緊縮預期，因此對PP價格有一定利空影響。整體上看，PP承壓下行概率較大。同時也要注意以下風險因素可能導致行情超出預期：1）原油主產國意外減產，導致原油大幅上漲；2）國內貨幣政策趨向寬松，美聯儲繼續推遲加息；3）PP生產裝置投產不及預期等。

從技術上看，PP1701自7月份以來呈現高位滯漲的狀態，跌破7000附近支撐後將走出一波較長時間的下跌走勢，操作上宜采取逢高做空的策略。PP1705與1701走勢相近，操作上也采取逢高做空的思路。

五、交易策略

注：操作上可能根據具體走勢進行加減倉動作，平倉不一定在目標區間內。

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