央行施展平衡術 流動性將適度充裕

7日，央行公開市場操作(OMO)平淡無奇，逆回購組合交易量維持在300億元，不敵日內到期回籠量，連續第6日出現凈回籠，疊加常備借貸便利(MLF)到期回籠影響，致當日市場資金面有所收斂。不過，7日晚間央行如期宣布，續作兩個期限的MLF共2750億元，為銀行體系提供增量流動性支持。

市場人士指出，在緩和8月資金面緊情之後，央行OMO轉向連續凈回籠，或表明其不願流動性過於寬松，但並不代表要收縮流動性；近階段央行貨幣政策不放松也不收緊的取向明確，預計銀行體系流動性將保持適度充裕，貨幣市場利率將繼續保持穩定。

左手回籠 右手投放

7日早間，央行逆回購操作量穩定在300億元，包括200億元7天逆回購和100億元14天逆回購，期限結構及各品種交易量也都沒有變化。因有900億元逆回購到期，當日OMO實際凈回籠資金600億元，為8月31日以來連續第6個交易日出現凈回籠。

在平復了8月資金面緊情之後，上月底以來，央行有序調減逆回購交易規模，OMO轉入持續凈回籠格局。8月29日以來，OMO有7個交易日出現凈回籠，累計凈回籠資金3450億元。

市場人士認為，OMO停止凈投放，說明金融機構對央行流動性支持的依賴已降低，是市場自身流動性供求關系恢復正常的表現，但央行通過OMO連續實施凈回籠，確也說明央行不願流動性過於寬松。

8月底以來，市場資金面尚維持寬裕，但OMO連續凈回籠的累積效應也在顯現，寬裕程度漸趨於收斂。交易員稱，昨日場內市場資金面略微收緊，但還算不上緊張，得益於大行穩定融出的支持，市場流動性整體尚可。昨日銀行間質押式回購市場上，主要期限回購紛紛小幅走高，其中隔夜利率漲1bp至2.07%，7天利率漲2bp至2.30%，14天利率漲2bp至2.42%。

這位交易員表示，昨日到期逆回購增多，央行逆回購操作量仍保持不變，加上有到期逆回購影響，資金市場情緒略顯謹慎。不過，市場普遍認為，央行續作到期MLF沒有太大懸念。今年以來，MLF呈現每月常態化操作，操作時點一般就安排在存量MLF到期前後。

市場預期隨後得到了印證。7日晚，央行官方微博宣布，為保持銀行體系流動性合理充裕，結合MLF到期1232億元，人民銀行對15家金融機構開展MLF操作共2750億元，其中6個月1940億元、1年期810億元，利率與上期持平，分別為2.85%、3.0%。

不會放松也不會收緊

分析人士指出，央行不願流動性過於寬松，但並不代表要收縮流動性。實際上，在面對8月份流動性緊張局勢時，央行已通過實際行動表明了其維護流動性合理充裕的立場，而透過近期央行在公開市場開展雙向操作，可進一步看出央行對於流動性“合理”充裕的界定。

本質上，央行管理流動性的取向取決於央行貨幣政策的取向。當前，央行貨幣政策偏於穩健，一方面，內外多種因素限制貨幣政策放松:首先，在金融去槓杆的大環境下，央行不希望資金利率太低助推槓杆需求；其次，在匯率防線之下，保持一定的中美利差有必要；再者，要避免過低利率阻礙轉型和去產能；最後，目前還沒到經濟最艱難時刻，需要保留一定的政策空間。而另一方面，托底經濟增長、推進地方債務置換及防范金融風險又需要適宜的貨幣金融條件支持，央行不具備主動收緊流動性、推高市場利率的動機。

分析人士指出，除非上述情況出現顯著變化，當前及未來一段時間，央行貨幣政策不會放松也不會收緊，由此就決定了，未來央行將更傾向於保持貨幣市場流動性及利率水平現狀，流動性過於緊張或過於泛濫都可能面臨調控。

分析人士進一步指出，在“OMO+MLF”組合操作的調控之下，流動性仍將保持適度充裕，貨幣市場利率將延續基本穩定運行趨勢。(張勤峰)