貨幣政策有放松空間 資本賬戶完全開放可期

盡管現在資本沒有完全可兌換的時間表，但中國現在距離資本賬戶完全可兌換已經非常近。1996年已放開經常賬戶，資本賬戶分為直接投資和證券投資兩部分，直接投資已基本實現完全可兌換，現在剩下的就是證券投資。

自1月9日央行會議提出“保持銀行體系流動性合理充裕”、“增加對關鍵領域和薄弱環節的信貸支援”、“進一步降低融資成本”，金融和貨幣政策的走向就備受市場關注。在2015年一季度經濟下行預期之下，選擇金融工具的時間點如何把握?金融改革下的利率市場化、匯率市場化、資本賬戶可兌換會有哪些新政策?

接受中國經濟時報記者采訪的專家表示，由於今年經濟增速可能前低后高，貨幣政策有放松的空間。一季度降準的概率有六成，但決策層可能要看1月下旬公布的經濟數據來決定。央行研究局副局長王宇1月10日在國研智庫論壇·新年論壇2015上則表示，“貨幣政策目標是保持人民幣幣值穩定，並以此促進經濟增長。未來將減少政府干預，擴大人民幣匯率浮動區間，距離資本賬戶完全可兌換已經非常近。”

貨幣政策穩中有松

對於2015年貨幣政策取向，王宇表示，繼續實施穩健的貨幣政策，靈活運用多種貨幣政策工具組合，引導貨幣信貸充裕增長。繼續實施定向調控，引導金融機構盤活存量、用好增量，為中國經濟發展提供穩定的貨幣和金融環境。

中信證券首席經濟學家諸建芳在接受中國經濟時報記者采訪時說:“央行的會議較明顯釋放出貨幣政策將進一步寬鬆的信號，相比而言，2015年貨幣政策總體上比2014年寬鬆。降準、降息和定向寬鬆一個都不會少。從保持合理的流動性來看，需要降低準備金率和加大公開市場操作來實現，降低社會融資成本需要降息和定向寬鬆政策來促成。”

德意志銀行大中華區首席經濟學家張智威告訴本報記者:“今年中國經濟增速可能前低后高，主要理由是財政收入下滑在上半年會顯現出來，全國財政收入上半年可能出現負增長，全年地方政府收入可能下降2%，這將是1994年稅改以來地方財收首次負增長。一季度降準概率在六成，要看經濟數據來決定。預計2015全年有2次降準和2次降息，M2增速最終可達14%，赤字占GDP比率可達3%，可能會超出政府年初定下的M2和赤字目標。”

金融改革比預期快

2015年將是全面推進金融改革的關鍵之年。金改會有哪些新政策出臺，對金融機構和實體經濟影響深遠。

王宇表示，今年在利率市場化改革方面，將進一步擴大金融機構存款利率的浮動區間，因為下限放開，上限已從1.1倍擴大到1.2倍，會逐步取消政府對金融機構存款利率的上限管制。並建立中央銀行的基準利率，完善利率調控體系。存款保險制度將很快會推出。還將完善金融機構的激勵和約束機制，使企業有完善的產權制度或法人治理結構，這樣才能讓市場優勝劣汰，才能有自主定價能力，也會提高風險管控能力。

在諸建芳看來，金融改革將大力推進，利率市場化、匯率機制完善、存款保險制度建立、人民幣資本項目可兌換和互聯網金融等將成為改革的主要領域，可能有一系列政策措施落地。張智威也認為，政府愿意推動金融改革和資本賬戶開放。目前韓國、澳洲等人民幣離岸市場越來越多，未來幾年的自由程度會比預期更快。而且資本流入的速度也會更快。2015年美元將繼續升值，兌人民幣匯率可能在6.2左右，一季度可能貶值，但二季度會升上來。

在談到匯改時，王宇稱:“中國匯率市場化改革的目標是建立一個以市場供求為基礎的有管理的浮動匯率制度，保持人民幣匯率在合理均衡基礎上的基本穩定。從1994年到今天，中國進行了五次較重大的匯率政策調整和匯率制度變革。人民幣匯率浮動區間已經從3‰擴大到了2%。”

為何人民幣匯率一直在升值?王宇解釋說:“有人說央行想讓人民幣匯率升值，其實不是。因為20世紀90年代中期以來中國國際收支援續順差，表現為經常賬戶的順差，經常賬戶順差表現為進出口貿易順差，而進出口貿易順差意味著從對外貿易中賺來大量外匯，主要是美元，銀行間外匯市場就處於美元供給大於美元需求的狀態。”

資本賬戶開放可期

近期人民幣匯率正在向均衡方向調整，開始出現小幅雙向浮動。“更重要的是中國國際收支正在逐步走向平衡，2007年中國經常賬戶的順差占GDP比重高達7.1%，到2003年底隨著經濟體制改革包括產業結構調整、人民幣匯率改革，在這些因素的共同作用下，國際收支經常賬戶順差占人民幣比重現在已降到2.4%，按國際慣例只要不超過4%就會認為國際收支基本平衡。”王宇說。

對於下一步匯改，她認為首先要減少政府干預，這意味著讓市場在人民幣匯率的形成和變動中發揮決定性的作用，讓人民幣匯率來調節銀行間外匯市場的供求關係，從而實現外匯市場的自動出清。從國外的例子來看，智利在其浮動區間達到12%的時候退出，波蘭是在浮動區間達到15%時候退出，未來中國匯改還有一段路要走。而擴大中國外匯市場的主體、增加交易方式、降低交易成本、擴大交易規模，促進外匯市場的深化和寬化，才能減少政府干預。

“盡管現在資本沒有完全可兌換的時間表，但中國現在距離資本賬戶完全可兌換已經非常近。1996年已放開經常賬戶，資本賬戶分為直接投資和證券投資兩部分，直接投資已基本實現完全可兌換，現在剩下的就是證券投資。”王宇說。(本報記者劉慧)