券商最新評級：震蕩中凸顯價值洼地 12股正好加倉

中國玻纖(行情,問診):美國和埃及產能建設開啟新戰略和成長“強烈推薦”

類別：公司研究 機構：東興證券股份有限公司 研究員：趙軍勝 日期：2015-01-13

事件:

2015年1月12日，公司發布公告稱計劃分別在埃及和美國各建設8萬噸無堿玻璃纖維池窯拉絲生產線。埃及項目計劃2015年1季度開工建設，2016年1季度投產完成。美國項目計劃2015年2季度開工，預計2016底前完成。

主要觀點:

1.國外生產線是公司版面國際化、市場全球化戰略的落實，有利於公司盡享全球化玻纖需求穩定增長，成為真正的國際跨國龍頭。

公司作為全球玻纖龍頭企業，產能近100萬噸，位居全球第一。但是公司的生產線主要在國內，國外上僅有埃及一條8萬噸生產線。隨著國外需求的提升，公司出口產品營業收入占比接近國內營業收入水平。國外產能的局限影響公司國際化市場的拓展。特別是歐洲反傾銷稅率的提升（2014年12月23日中國玻纖子公司巨石集團被歐盟終裁在2014年12月24日到2016年3月征收反傾銷及反補貼稅率為24.8%），雖然不會對中國玻纖的出口造成影響（中國玻纖對於歐盟出口銷售收入為5753萬美元，僅占同期公司營業收入的6.8%，同時公司埃及一期的8萬噸產能可直接出口歐盟，消除了高反傾銷稅率的影響），但是對於公司長期的出口增長形成不確定的風險制約。

公司此次國外生產線的建設是公司版面全球化戰略的步驟，有利於規避以后國外高貿易保護稅對公司業績增長的影響，同時降低了運輸費用，有利於公司盈利水平的提升。將推動公司進一步打入國際市場，成為全球化版面的玻纖國際龍頭企業。

2、新生產線的建設將使得公司更多受益於一帶一路的政策

中國玻纖出口銷售收入占比接近國內收入水平，占銷售收入比例近50%，出口主要方向為美國、歐盟、中東和東南亞地區，占總收入比例均為接近10%，新生產線的建設加大了歐美的產品的直接供給，公司可以為東南亞、中東等地區提供更多的產產品供給，使得公司可以更多受益於中國的一帶一路大戰略。公司原有銷售渠道完善，同時屬於國有企業，產品技術優勢領先，隨著一帶一路的開展公司將成為優先的受益者。 3、新產能建設將增厚未來公司EPS，拓展股價空間，開啟新成長

埃及生產線預計2016年2季度建成投產，按照正常年份計算該生產線將實現營業收入5.75億元，年均息稅前利潤為2.41億元，預計增厚EPS 約為0.05元-0.09元之間，按照10倍PE 計算對應的股價空間約為0.5元-0.9元。美國生產線預計2016年底前投產，預計建成后年營業收入為1.13億美元，按照1:6.2的匯率計算約為7.01億元，年均息稅前利潤為3203萬美元，折合人民幣為1.99億元，預計增厚EPS 為0.05元-0.11元，增厚股價空間約為0.5元-1.1元。公司國外生產線的版面開啟公司新的廣闊成長新空間。

4、盈利預測和投資評級:

公司作為玻纖行業的全球龍頭企業，不但市場全球化，同時為了更好實施市場全球化，逐步開始走出去實現生產線版面的全球化，有利於公司全球市場的競爭力，降低運輸費用，打破國外高的貿易保護主義稅率的影響，真正成為一個國際化的跨國公司，開啟公司新的成長空間。

我們暫不考慮新建產能的影響，預計公司2014年到2015年歸屬於母公司所有者的凈利潤為4.49億元和8.92元，對應的EPS 為0.52元和1.02元，以收盤價14.49元計算，對應的動態PE 為27.9倍和14倍，考慮到全球化市場的情況下行業供需的穩定改善、打破制約公司發展束縛的充分條件已經具備、利率環境和融資對於公司財務負擔的減輕、公司受益於一帶一路政策和國際化版面帶來的新的成長空間，維持公司“強烈推薦” 的投資評級。

怡亞通(行情,問診):2億資金注入，380平臺再進一步

類別：公司研究 機構：宏源證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：瞿永忠，劉攀，王滔 日期：2015-01-13

事件:

怡亞通近日發布公告，為了完善深度分銷380平臺的組織架構及配合380平臺的業務發展而設立項目合作公司。本次省級公司或怡亞通其他子公司再投資設立或並購的項目公司共18家，投資總額共計人民幣22，461萬元，均由怡亞通子公司與業務團隊合資成立。怡亞通子公司或深度公司均以現金出資，資金來源為自有資金。

經營分析:

2億資金注入380平臺架構進一步完善:怡亞通本次投資設立項目公司共18家，分布在北京、河南、湖北、山東等12個省份及地區。從投資項目公司的性質看，對比2014年，我們發現之前幾次投資基本都包含了集投融資管理、平臺管理及業務運作管理於一身的省級平臺型公司，而本次新投資的公司全部屬於再投資設立或並購的項目公司。這意味著380平臺省級平臺建設的渠道“一級”下沉任務基本完成，目前開始全面進入“二級”甚至“三級”階段的下沉。我們認為，380平臺更加貼近終端需求，優勢更進一步。

延續此前合作模式，實現利益綁定。從項目公司的合作方式看，怡亞通延續了此前一貫的合作模式，即:怡亞通控股60%到70%，少數股東及其團隊繼續負責業務運營，怡亞通派駐財務人員對項目公司實施財務控制，並提供后臺服務。我們認此種合作模式較好實現了與合作方的利益綁定，管理的協同性和經營的靈活性兼備，有利於380平臺的穩定和開拓。

國內快消品第一供應鏈平臺，未來空間廣闊。考慮到公司380平臺已成為國內第一快消品供應鏈平臺，同時公司戰略架構成型，未來有望發展為中國的“綜合商社”，預計公司14-16年EPS分別為0.32、0.46和0.68元，分別對應46x14PE，32x15PE和22x16PE，維持“增持”評級.

寧波韻升(行情,問診):股權激勵釋放明顯信號，公司發展迎來拐點

類別：公司研究 機構：廣發證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：巨國賢，宋小慶 日期：2015-01-13

本次股權激勵力度到位

公司公告股權激勵計劃，向授予對象發行2200萬股限制性股票，占公司股本的4.28%，授予價格8.43元/股，繳款總額1.85億元，將全部用於補充流動資金。授予對象除四位公司高管，主要是中層技術及業務骨干（152人），占本次激勵的73.8%，人均獲10.68萬股、人均繳款90萬元。對中層骨干的激勵有利於調動現有業務在未來幾年的穩定增長；對公司核心高管的激勵有利於公司利用現有平臺，更好取得外延式發展。

預計公司業績將持續增長

限制性股票在滿12個月后分3期解鎖:30%、30%、40%。解鎖條件是以2014年凈利潤為基數，2015-2017年業績增速不低於40%/50%/60%。從目前時點看，對業績可預測性最高的2015年，40%的增速條件彰顯信心；而2016-2017年增速環比來看雖然略低，但我們認為這並不代表最終業績目標，激勵對象的利益與未來業績高度掛鉤。

資產扎實、質地優秀、價值低估

在同行上市公司中，韻升一直是估值洼地。本次股權激勵釋放了明顯信號，我們預計公司將進入主業平穩增長與利用資本市場做好新材料平臺的雙輪驅動階段。目前公司賬面現金及等價物17.92億元，凈現金14.12億元，財務上為未來發展提供了多種可能性。此外，公司持上海電驅動26.46%股權，預計將在2015年報材料IPO，公司將享受大額投資收益。

盈利預測及維持評級

基於對公司未來產量、價格、成本的謹慎預測，我們預計2014-2016年公司凈利潤為2.53/3.69/4.97億元，對應EPS為0.49/0.72/0.97元。目前股價16.15元，對應2014-2016年PE為33/22/17倍。公司質地優良，大量賬面凈現金及資產重估可能性，維持其“買入”評級。

風險提示

釹鐵硼專利授權單位增加，競爭加劇；原材料價格波動等。

齊峰新材(行情,問診):給予推薦評級，未來4年產能復合增速20%+、15年受益於原料價格下跌

類別：公司研究 機構：中國銀河證券股份有限公司 研究員：馬莉，楊嵐，花小偉 日期：2015-01-13

投資要點:

公司1998年轉為股份制企業，2004年完成資產重組，2010年12月在深交所上市。公司當前總股本4.2億、總市值48.2億；我們估計2014年收入25.8億（+22.5%），凈利潤2.8億（+49%，已經考慮15%所得稅率）、EPS0.67元、對應PE17.2倍；2015年收入31億（+20%）、凈利潤3.75億（+35%）、考慮2014年9月份發行7.6億可轉債（10.2元價格，可轉股時間自2015年3月20日開始），假定2015年完全轉股后總股本4.765億股，對應2015年EPS0.79元，當前股價對應PE14.5倍。

公司IPO前，控股股東李學峰持有公司41.67%股權，法人股東巴森經貿、留余經貿、福源投資、鼎弘投資、上海天億、深圳創投六家機構分別持有公司14.99%、9.64%、5.56%、4.76%、4.76%、2.38%股權，李學峰之子李安宗、李安東各持有0.2%。IPO后，李學峰持股比例為31.19%，2013、2014年分別減持至30.58%、25.59%。截至2014年9月底，除了上海天億仍持有公司股權外（目前持股比例2.02%），其他機構投資者均已不在前十大股東之列。我們認為，當前大股東持股比例已經相對較低，尤其是此次可轉債轉股后，估計其持股比例不到22%；考慮到未來公司進一步發展的資金需求、員工的充分激勵可能帶來的股權稀釋，大股東進一步減持的空間已經極小。

公司所處的行業為特種紙行業，增速相對較高，行業競爭格局較好。

公司主要產品包括可印刷裝飾原紙、素色裝飾原紙、表層耐磨原紙、壁紙原紙，2014年底，公司各類各類紙總產能有27.5萬噸，在行業占比34%，穩居行業第一位置。根據相關資料，行業2014年總需求規模約78萬噸、2015年為88萬噸、2016年為100萬噸。其中，需求增速較快的主要在於裝飾原紙、無紡壁紙。其中，裝飾原紙新領域可使用（以前只用在刨花板和高密度板，現在實木拼接的細木工板，生態板，5層薄木片壓合成的膠合板等都可以用了），以前正常行業增速10%，目前行業增速在15%以上。在無紡壁紙領域，主要是PVC壁紙替代過程（年需求有40萬噸+）。對於齊峰而言，最大優勢是行業競爭格局相對較好、相比較競爭對手公司優勢顯著（包括資金優勢、品種優勢等等，齊峰可實現10%的銷售凈利潤率，估計競爭對手能做到5%-7%已經非常難得）；具體內容參見后面詳細紀要。目前裝飾原紙行業需求增長中，50%以上都是由齊峰來提供，公司市場占有率存在逐步提升的過程（詳細產能擴張參見下表）。此外，無紡壁紙市場空間非常廣闊、也是公司未來重要的增長點，公司2011年開始投產，2014年估計可以達到1.2萬噸、2015年可達1.8萬噸。目前主要競爭對手是魯南（3萬噸）。

維持對公司推薦評級，按2015年20倍估值，合理股價接近16元、提升空間接近40%。公司2014年股價上漲了近50%，但主要是業績增長驅動帶來的收益。結合公司產能投放（2015年中期7萬噸，可轉債項目至2017年前投產11.8萬噸），以及下游市場需求，我們認為2015-2017年三年間量增復合增速20%；考慮到2015年鈦白粉價格下行，以及可轉債轉股對利息的節約等，2015年業績彈性35%，2016、2017年20%+、20%。結合公司業績增速，按2015年20倍估值，公司合理價值16元，在當前11.46元股價基礎上有近40%提升空間。

萬科A(行情,問診):完美收官，繼續前行

類別：公司研究 機構：廣發證券股份有限公司 研究員：樂加棟，郭鎮 日期：2015-01-12

核心觀點:

千億規模基礎上的穩健增長.

2014年萬科實現銷售金額2151.3億元，同比+25.9%。自2010年銷售規模首次破千億，4年以來年復合增長率達19%。年度回款2000億元目標完成，回款率93%，資金的周轉速度和使用效率進一步提高。2014年審慎拿地的態度體現了萬科穩健的經營風格，地價/銷售回落至20%。

輕資產運營模式日趨成熟.

輕資產重運營模式對萬科ROE的提升是可持續的。住宅業務已經充分踐行小股操盤，萬科拿地權益占比已經回落至10-11年水平，是主動降低；在商業地產方面也與海外機構合作進行了輕資產運營的嘗試。

B轉H成功實施，國際化征程更進一步.

2014年6月25日，萬科H股在香港聯交所主板上市並掛牌交易。B轉H既有利於降低資金成本，又為萬科國際化征程奠定基礎，打響知名度。

豐富並完善激勵機制，夯實長期發展基礎.

萬科推出了兩個層面的激勵機制:集團公司層面推出了事業合伙人（盈安合伙持股），項目公司層面推出了項目跟投制度（激發員工主人翁意識）。

預計公司14、15年EPS分別為1.58、1.81元，維持“買入”評級.

回顧2014年，無論在銷售回款規模、土地投資把控、輕資產運營模式，還是在B轉H方面，萬科都體現了其強大的戰略執行力。我們堅信，萬科在我國房地產行業發展下半場仍將是行業引領者，在保持規模增長和財務穩健的同時，結合激勵機制完善，將助力萬科在白銀十年實現更好的發展。

風險提示.

全國房地產市場負向波動。

眾合機電(行情,問診):受益於智慧高速列車建設和鐵路“走出去”戰略

類別：公司研究 機構：海通證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：陳美風，蔣科，王秀鋼 日期：2015-01-12

事件:

眾合機電2015年1月9日收到中國證監會通知，公司發行股份及支付現金購買資產並募集配套資金事項獲得有條件通過。

內容:

收購浙江海拓環境獲有條件通過將增厚2015年EPS。2014年8月，公司擬增發收購浙江海拓環境技術公司100%股權。海拓環境是專注於工業廢水處理的運營商，承諾2014-2016年扣非凈利潤分別不低於2600萬、3120萬和3744萬。收購獲批將使海拓環境獲得市場和資金支援，我們判斷海拓環境未來幾年盈利有大幅超預期可能。

員工持股計劃完成股票購買，壓制股價意愿消除。2014年12月25日-12月29日，公司員工持股計劃共購買眾合機電股票約330萬股，購買均價為18.73元。前期由於公司尚未完成員工持股計劃股票購買，我們合理推測公司主觀上並不希望股價過快上漲。在完成股票購買后，這一壓制股價的因素徹底消除。同時，在公司2014年實現微利的背景下，在此價格實施員工持股計劃體現了公司對未來兩年業績拐點的信心。

智慧高速列車通過驗收，高鐵市場面臨突破。公司目前軌道交通業務以地鐵信號控制系統為主，尚未切入高鐵市場。2014年12月初，公司與網新創新合作的“十二五”科技支撐計劃《智慧高速列車系統關鍵技術研究及樣車研制》項目通過科技部現場驗收。公司和網新創新共同研制了智慧高速列車系統中最為關鍵的高速列車動態感知系統，實現了高速列車車載網絡（列控網、傳感網、物聯網和互聯網）的融合，有助於實現高速列車的安全可靠運行和全生命周期的能力保持與優化。我們估計智慧高速列車項目最快2015年下半年開始招標，整體市場容量超過50億，鑒於公司為國家支撐計劃的主要承擔者，我們判斷公司有望在智慧高速列車市場中占據較大份額。此外，智慧高速列車技術可以應用於城市軌道交通，為公司業務帶來增量。

與中鐵電氣化集團和中國土木工程集團合作，受益於中國鐵路“走出去”戰略。12月8日，公司與中鐵電氣化集團簽訂戰略合作協議。其中，2015年的合作重點之一是就並購海外企業相關業務展開協作。此外，通過與中國土木工程集團公司合作，公司已經在埃塞俄比亞等國的軌道交通項目中取得突破。隨著中國鐵路“走出去”戰略的進一步實施，作為國內城市軌道交通信號系統的主流供應商，公司有望在海外市場取得持續的更大的突破。

南北車復牌有助股價表現，業績拐點明確，維持“買入”評級。假設海拓環境2015年全年並表，我們預測公司2014-2016年EPS分別為0.03元、0.31元和0.99元。公司是A股智慧高速列車最重要標的，同時也受益於中國鐵路走出去戰略。我們判斷南北車復牌后強勁股價表現將帶動公司股價上漲。我們給予公司30.00元的6個月目標價，對應約30倍的2016年備考EPS，維持公司股票“買入”評級。建議投資者關注公司海外市場開拓、自主產品認證以及智慧高速列車業務進展。

主要不確定性。訂單執行周期有一定不確定性。

永輝超市(行情,問診):公布2014年業績快報，收入因素導致盈利略低於預期

類別：公司研究 機構：高盛高華證券有限責任公司 研究員：胡維波 日期：2015-01-12

最新訊息

永輝超市發布2014年業績快報:收入同比增長20.38%（我們的預測為22.9%）至人民幣368億元，凈利潤同比增長18.05%（我們的預測為20.2%）至人民幣8.51億元，低於我們的預期。四季度實現收入人民幣98億元（同比增長15.2%）、凈利潤人民幣2.02億元（同比增長18.2%）。

分析

過去幾年永輝的收入增速一直在20%以上，但隨著規模擴張，增速放緩。我們認為四季度銷售額低於預期的原因可能有以下兩點:1） 四季度同店銷售增速雖然高於業內水平（永輝市場份額擴大）但低於5%；2） 四季度末新開門店對銷售額的貢獻較低。四季度永輝新開了29家門店（12月新開19家，而2013年12月為10家），占2014年51家新開門店數的57%（不包括上海三個農改超項目）。

截至2015年1月9日公司有339家門店正在運營（2015年新開1家），有162家門店在籌備中。永輝將利用這501家門店在全國范圍內打造強大的采購和物流網絡，這可能會支撐公司未來業務發展。

永輝與中百（000759.SZ）的戰略協作得到深化。永輝在湖北省沒有門店，但通過湖北零售業的領頭羊中百集團(行情,問診)參與市場（2014年底將持股比例提高到20%）。此外，永輝在中百近期的董事會上又贏得兩個席位，我們認為這將有利於（在采購/門店管理等方面的）業務合作。

盈利能力保持不變；收入因素導致業績不及預期。2014年四季度凈利潤率為2.05%（而2013年四季度為2%），營業利潤率為2.27%（2013年四季度為2.48%）。我們認為營業利潤率同比下滑主要是因為四季度新店集中開張，使得初始成本較高。2014年營業利潤率仍同比上升了24個基點。

潛在影響

我們的盈利預測/目標價格沒有調整，有待於年報公布更多詳細資訊。

桐昆股份(行情,問診):滌綸長絲龍頭，迎來新一輪景氣周期

類別：公司研究 機構：浙商證券股份有限公司 研究員：龔超 日期：2015-01-12

投資要點

滌綸長絲景氣回升，迎來新一輪景氣周期

滌綸長絲行業2011年以來的產能擴張逐步進入尾聲，2015年新增產能大幅減少。高成本切片紡產能逐步被淘汰，行業主流直紡裝臵實際開工率持續攀升。

近年來滌綸長絲年產銷量增速保持在10%左右，高於其他聚酯下游品種。我們研究認為，2015年開始滌綸長絲行業逐步邁入新的一輪景氣周期，旺季來臨時直紡產能或將供不應求，單月噸毛利同比再創新高.；

油價下跌加速盈利反轉，產業鏈利潤重新分配

四季度以來原油價格暴跌，主要系由於供給過剩，原油價格短期內難以反轉。

與08年油價下跌的區別在於，本輪油價下跌期間，國內紡織服裝內需和出口需求仍然穩定。受益於上游原油-PX-PTA價格快速下跌，11月滌綸長絲噸毛利創下三年來新高，油價下跌加速行業盈利反轉。滌綸長絲產業鏈價格重心下移之后，與棉花、腈綸等產品價差進一步拉大，競爭優勢得到加強；上游PX-PTA產能過剩，2015年產能持續擴張，壓制價格反彈，產業鏈利潤再分配有利於滌綸長絲高毛利持續，並且提升行業估值水平；

桐昆股份:滌綸長絲龍頭，業績反轉在即

桐昆股份是國內滌綸長絲龍頭，產能290多萬噸，市占率10%左右。我們粗略測算，滌綸長絲毛利增厚100元，增厚公司EPS0.23元。公司前三季度扣非凈利潤為-1258萬元，預計2015年迎來業績拐點，業績反轉在即；

盈利預測及估值

預計公司2014-2016年EPS分別為0.30、0.51、0.72元，動態PE分別為34、20、14倍。公司PB為1.4倍，低於同行平均水平2.17倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。

沱牌舍得(行情,問診):集團混改提速，引領板塊機會

類別：公司研究 機構：中國銀河證券股份有限公司 研究員：李琰，董俊峰 日期：2015-01-12

核心觀點:

1.事件。

2015年1月9日，公司收到射洪縣政府國有資產監督管理辦公室《關於四川沱牌舍得集團有限公司戰略重組事項進展情況的通知》，沱牌舍得集團戰略重組方案已獲遂寧市人民政府批準通過。

2.我們的分析與判斷。

（一）公司實際控制權易主。

2014年9月1日，公司收到實際控制人射洪縣人民政府的書面通知，射洪縣人民政府擬引進戰略投資者對本公司控股股東四川沱牌舍得集團有限公司進行戰略重組，並將按國家相關法律法規依法推進該項工作。

2015年1月9日，公司收到射洪縣政府國有資產監督管理辦公室《關於四川沱牌舍得集團有限公司戰略重組事項進展情況的通知》，沱牌舍得集團戰略重組方案已獲遂寧市人民政府批準通過。

射洪縣人民政府擬向投資者公開掛牌轉讓所持沱牌舍得集團38.78%股權，同時由受讓股權轉讓的投資者對沱牌舍得集團增資11，844萬股。完成戰略重組后，投資者持有沱牌舍得集團70%的股權，射洪縣人民政府持有沱牌舍得集團30%股權。我們認為，與此前相關白酒企業引入參股民企不同，沱牌舍得的混合制改革重組方案真正實現了國退民進，使投資者獲得了大股東地位。

（二）復牌有望引領板塊新一輪上漲周期。

隨著以茅五為代表的一線高階白酒降價並定位個人消費品的調整逐步深入，導致無論是在產品品質還是價格上，都開始進入擠占競爭對手市場份額的階段，調整的層層傳導使得一系列三線白酒受到了強烈的沖擊，分化也越來越嚴重。我們認為，以沱牌這種省內市場競爭激烈、基地市場不夠穩固且品牌推廣進程受阻的企業來說，強有力的深入改革，有望加快公司業績拐點預期實現。特別需要強調的是，隨著沱牌的復牌，國企改革預期加速將激發板塊大幅表現，白酒板塊迎來大機會，目前仍具備相當大的上漲空間。

3.投資建議。

我們預計，公司白酒業務今年將繼續面臨激烈的市場競爭壓力，去庫存與重塑產品結構並行，維持2014/15年EPS 為0.07/0.1元，“推薦”評級。（公司價值分析請參考深度報告《控股股東引入戰投，引發未來想象空間》）。

新大陸(行情,問診):移動支付軟硬兼備，運維服務提振預期“強烈推薦”

類別：公司研究 機構：方正證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：段迎晟，文仲陽 日期：2015-01-12

投資要點

事件

公司正籌劃購買江蘇智聯天地科技(行情,問診)有限公司股權交易事項，2015年1月9日，與目標公司股東四川尚緯資訊技術有限公司代表和錢志明（乙方）簽《股權收購意向協議》，擬購目標公司55%股權，擬以支付現金方式向智聯天地股東支付全部交易對價。

乙方承諾在簽訂正式協議后1年內以不低於總對價20%的現金增持新大陸股票，並承諾3年內不轉讓；乙方承諾，目標公司2015年經審計稅后凈利潤不低於1500萬元，2015年、2016年經審計稅后凈利潤合計不低於3800萬；2015年、2016年、2017年經審計稅后凈利潤合計不低於7000萬元。

近期公司事件:

1） 2014年12月30日，公司全資子公司福建新大陸自動識別技術有限公司，獲支付寶（中國）網絡技術有限公司10000套客製條碼掃描槍采購訂單。

2） 2014年12月29日，公司收到江蘇省國際招標公司的入圍通知書，告知公司確定為中國民生銀行(行情,問診)股份有限公司零售銀行部快樂收終端設備項目（MPOS，基於移動終端的POS）的入圍供應商。

3） 2014年12月，公司全資子公司福建新大陸自動識別技術有限公司，獨家中標步步高(行情,問診)商業連鎖股份有限公司2100套二維碼掃描槍項目。

主要觀點

移動支付，可視為第三方互聯網支付在移動互聯網和物聯網時代的特殊表現形式，亦是PC到手機，鼠標到手指，線上到O2O，以及固網到移動的轉化過程中，最典型的演變結果；其或將是互聯網金融創新模式中，發展路線較確定，行業集中度較高，企業規模較大且收益最為集中的環節之一，預計其發展將經歷業務產品和運維服務兩個階段:

1） 軟硬體一體化。二維碼硬體識讀設備和軟件環境，享有“新興市場+成熟產品”的絕好市場契機，從“啞終端”到“智慧終端”的飛躍，使單純完成支付行為的POS終端，升級成智慧POS機，或將存在互動界面，融合物流跟蹤，商戶管理，商戶和用戶資訊互通，以及App內嵌等綜合功能，構建支付領域高成長系列產品。

2） 網絡O2O閉環運營。二維碼標簽，實現線下到線上引流，營銷和核銷，有資訊傳遞，電子商品，電子票務和物流管理等主要應用，未來更具網絡服務和運維創新空間，包括B2B2C的二維碼O2O業務營銷平臺，集合銷售工具，營銷渠道，營銷資源和營銷管理等；食品溯源等物流管理，步入物聯網核心領域等。在有效解決商戶，用戶，支付環境和物品等4方面綜合一體化的過程中，依據數據和環境，提供服務，咨詢和渠道營銷等高附加值業務。

現階段，二維碼是O2O模式中最成熟和安全的“介面”，其相容主動（軟）掃描和被動（硬）掃描兩種模式，本身不存在安全性問題。在監管部門出臺的相關行業標準監管下，可通過完善掃碼流程、機制解決，如在掃碼設備上，通過安全監測、軟件升級、設置密碼等途徑避免支付隱患。

公司資訊識別和電子支付產品具備較高的市場份額和品牌影響力，在自動識別條形碼、電子憑證和溯源應用等業務上排名大陸第1位，在金融POS產品等領域排名大陸前3位，更重要的是，上海翼碼（公司股權占比35.96%），為公司二維碼掃描產品提供運營和服務平臺，其是全國業務規模最大，地域覆蓋范圍最廣，運營管理體系最完善的二維碼電子憑證的業務商與運營服務商，2013年推出的二維碼營銷服務平臺“旺財”成功上線，在市場上得到不錯的反響。

1） 具備從晶片到整機的硬體能力，以及軟件營銷平臺，近期公司獲得步步高，民生銀行和支付寶等金融和互聯網行業用戶的訂單，充分體現在二維碼及其智慧識讀設備上的比較優勢，未來市場空間巨大；擬收智聯天地，一方面憑借公司二維碼識別優勢，幫助其在快遞移動智慧終端市場獲得較快增長，依靠其對快遞行業的深入理解和客戶資源，拉動二維碼識讀模組、MPOS等產品銷售，帶來明顯業績貢獻；另一方面，智聯天地的移動互聯網業務與公司的二維碼O2O營銷業務將產生很好的業務協同作用。

2） “旺財”目前簽約商戶數近1.9萬個，營銷活動超12.4萬次，個人參與人數超過7920萬次，已成O2O營銷的典范平臺，未來憑借稀缺性和延展性，在二維碼支付閉環之后，提供更廣闊的運維服務空間。

看好公司軟硬體產品優勢及其巨大的市場空間，以及現階段O2O模式運維雛形下，未來廣闊的運維服務空間，具備長期投資價值。

風險提示

宏觀經濟環境惡化，移動近場支付市場拓展不達預期，以及互聯網金融創新推進不達預期的風險。

業績預測和估值指標

預計14/15/16年公司凈利潤為2.83/4.35/6.30億元，對應EPS為0.54/0.84/1.21元，同比增長28.37%/53.71%/44.84%。14/15/16年的動態PE分別為48.22/31.37/21.66倍，給定“強烈推薦”評級。

瀘州老窖(行情,問診):期待2015年業績彈性

類別：公司研究 機構：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：鄧敬東 日期：2015-01-12

事件:瀘州老窖公告2014年業績預告，預計2014年業績為8.6億-17.2億，每股盈利約為0.62元-1.23元，同比下降50%-75%。同時，公司公告3.5億存款異常，並對存在異常的5億存款計提40%的減值準備。

投資評級與估值:考慮存款壞賬準備的計提以及四季度控貨力度超我們預期，我們下調2014年盈利預測，預計2014-2016年EPS分別為0.97元（原為1.39元，下調幅度為30%），1.37元以及1.55元，對應目前股價PE分別為22倍、16倍與14倍。考慮2015年業績彈性較大，我們維持買入評級。

有別於大眾認識:1）2014年對於瀘州老窖而言屬於休養生息的一年。造成2014年業績大幅下滑的原因有幾個:a）2014年高階酒1573處於控貨去庫存的階段，預計2014年全年發貨約為800噸左右；b）中端酒處於渠道變革以及理順價格階段，全年發貨量同樣大幅下滑，預計特曲與窖齡全年出貨量各1000噸左右；c）存款異常所帶來的損失，所提減值對業績影響約為0.11元。2）我們認為2015年瀘州老窖壓力有所減少，相應的業績彈性有望釋放:a）盡管1573目前仍處於去庫存與理順價格階段，但無論是1573還是中檔酒特曲窖齡，2014年發貨基數較低，從而帶來整體業績基數很低；b）外部環境方面，茅臺釋放控量保價信號，五糧液(行情,問診)方面從近期公司舉措來看，保價的意向非常明確，因此對於瀘州老窖而言，2015年外部環境較2014年好；c）經過2014年的反思，2015年瀘州老窖可能對柒泉模式作出改革，有望刺激1573的動銷。若1573在2015年恢復至1200噸，同比增長將達到50%，彈性非常大。3）從估值角度，2014年瀘州老窖僅上漲8%，在整個酒類中漲幅偏后。2015年對應估值為16倍，若考慮將華西證券股權估值去掉，估值約為14倍，估值彈性具有吸引力。

股價表現的催化劑:定期報告、1573一批價、華西證券上市

核心假定的風險:去庫存進度低於預期、茅五價格進一步下跌

鋼研高納(行情,問診):2014年業績同比增長30%

類別：公司研究 機構：信達證券股份有限公司 研究員：范海波，吳漪，丁士濤 日期：2015-01-12

事件:2015年1月12日鋼研高納發布14年業績快報，根據公司財務部門初步測算，報告期公司實現營業收入6.17億元，較13年同比增加18.63%；實現營業利潤1.13億元，同比增長23.53%；實現歸屬母公司股東凈利潤1.13億元，同比增加30.28%。基本每股收益0.3550元，超出我們的預期。

點評:

政府補助提高。2014年1-9月公司收到政府補助1599萬元，遠高於2013年全年的政府補助868萬元。按業績快報，2014年鋼研高納歸屬於母公司的凈利潤比2013年增加0.27億元，即政府補助至少貢獻了27%的業績增長量。

募投項目進入業績釋放期，仍有較大潛力。公司的募投項目新型高溫固體自潤滑復合材料及制品項目已於2013年年底通過驗收，超募項目鑄造高溫合金高品質精鑄件項目和真空水平連鑄高溫合金母合金項目在2014年6月27日通過驗收，此外公司2012年年底驗收了兩個募投項目（航空航天用粉末及變形高溫金屬材料制品項目和航空航天用鈦鋁金屬材料制品項目）。2014年1-9月募投項目航空航天用粉末及變形高溫金屬材料制品項目、航空航天用鈦鋁金屬材料制品項目、新型高溫固體自潤滑復合材料及制品項目分別貢獻了1147.81萬元、259.36萬元和18.76萬元的收益，超募項目尚未實現收益，仍有較大業績釋放潛力。

盈利預測及點評:預計鋼研高鈉14-16年的基本每股收益分別為0.35元（+0.02元）、0.41元（+0.02）和0.51元（+0.03）。按2015-1-9收盤價22.85元計算，對應的PE為66X。考慮到公司在國內高溫合金材料領域行業內的龍頭地位，維持公司“增持”評級。

風險因素:下游行業需求低迷；公司項目進展低於預期。