亞洲股市的"三部曲"

近期伴隨著歐美經濟持續復蘇以及企業年報、一季報優于市場預期，美國標普500指數創下08年9月金融危機以來新高，也帶動亞股表現，包括澳大利亞與韓國等外圍市場年初以來都有3-7%的漲幅，總體延續了去年下半年以來的多頭格局，然而這段時間亞股的波動卻遠不如表面上表現那樣穩中有升，主要還是今年以來發生的諸多“黑天鵝”事件。

首先是澳大利亞昆士蘭洪災，省內鐵路、港口與煤坑局部癱瘓造成焦煤減產3,000萬噸與二季度日澳合同價由一季度的225美元大漲至330美元，預計要到6月份供給才能回歸常態；接著是發生在中東、北非的動亂，國際原油價格應聲大漲20%，由于利比亞原油主要出口南歐，北海布倫特原油價格與美國西德州原油甚至出現10美元以上的價差；最后是3月中日本東北地區遭受地震、海嘯與核災的三重打擊，日經指數在災后連續兩個交易日暴跌16%，作為核燃料的鈾在很短的時間國際價格暴跌26%，有關國家開始重新檢視核電在發展可再生能源政策中的地位。

天災雖不可預見，但人禍卻有跡可循。去年包括玉米、大豆、小麥等普遍都有30-50%漲幅，中東、北非雖盛產石油、天然氣，但44%的糧食仰賴進口，國際糧食價格暴漲造成窮人民不聊生，加上各國青年人口占比多在50%以上，青年失業率高達30%更強化了動亂的根源，中東、北非的緊張局勢一時難以解決，而百元油價似乎也成為“新常態”。理論上，油價上漲加重了一般家庭負擔并抑制可選消費開支，對股市來說偏負面，但近期全球市場的優異表現說明高油價雖有地緣政治等供給面因素，但更重要的是需求面持續好轉，間接印證了全球經濟復蘇的態勢。

大宗商品上漲帶來通脹壓力反應在新興市場是遠大于成熟市場，中國3月份CPI5.4%已超過去年高點的5.1%，而上證綜指自去年11月沖破3,100點大關后，便呈現區間盤整，對未來通脹形勢的判斷與成本傳導對中下游企業利潤率的影響，值得密切關注。實際上，國際資金從去年底便開始撤出新興市場，回流成熟市場，以過去與美股表現亦步亦趨的亞股為例，自去年四季度末便開始出現分化，為期3個半月的“美強亞弱”凸顯了亞股估值優勢，加上企業優異的年報表現，3月下旬后終于走出一波跌深反彈行情。

展望未來，由于名義通脹率連續4個月高于2%的目標，歐洲央行終于打響G3經濟體加息的第一槍，但在“歐豬五國”債務問題與再融資壓力消除前，本次加息更像是一種通脹預期的調控，難言是貨幣緊縮政策的開始。而美聯儲即使二次量化寬松6月份到期后不再推出所謂“QE3”，預計也要一個季度以上的觀察期，確認對經濟增長與就業沒有負面影響下逐步收縮資產負債表，而加息最快也要到四季度了。日本今年經濟增長雖因核災造成的缺電與制造業產業鏈斷裂而面臨嚴重下修，但若能把握災后重建加大財政、貨幣政策刺激力度，困擾日本經濟的長期通縮或可得到根本解決，從而因禍得福。反觀國內自去年10月以來已經歷4次加息并多次上調存款準備金率，今年1-3月全社會用電量增長12.7%說明部分撤出房市資金已投入實體經濟，全年GDP增長可望維持在9%以上。目前中國糧食庫存消費比高達40%，遠高于聯合國17-18%的警戒線，全年通脹率雖未必能完成4%以內的調控目標，但相比金磚四國中俄羅斯、印度的9%與巴西的6%仍舊低很多，在經濟高增長、通脹可控的前提下，對下半年國內股市表現仍可樂觀看待。