鄭棉漲停不會扭轉高位振蕩態勢

2月17日至24日，在國際棉價持續下跌和國內市場緊縮政策連續出臺的共同作用下，鄭棉牛市格局發生改變，期價由歷史高位34870元/噸急速下挫，并一度跌穿30000元/噸重要支撐位。但受上周末國際棉價漲停利好刺激，以及受周一期市整體急跌后反彈提振，鄭棉止跌后強勁反彈，尾市以漲停板收盤。不過，鑒于通脹壓力導致大宗商品持續創新高已引起各國重視和市場擔憂，國內緊縮貨幣政策主基調不變，加上國際棉價已轉入高位振蕩格局，因此，鄭棉后期估計以高位振蕩為主的可能性較大。
　　
通脹高企，商品市場上漲風險積聚
　　
2月下旬，國際市場政治、經濟和自然災害等事件集結，利比亞緊張局勢導致國際原油價格創2008年經濟危機以來新高，并突破100美元/桶，避險需求促使黃金價格再度上沖至1400美元/盎司一線。而穆迪將日本政府主權評級的展望由穩定調降至負面，新西蘭地震引發亞太股市大幅下跌。累計效應導致大宗商品市場陷入一片恐慌，大宗商品價格整體均出現快速下跌的局面。種種跡象表明，商品市場上漲風險逐漸累積。
　　
目前，新興經濟體通脹情況日益嚴重，如巴西通脹率為5.99%，印尼為7.02%，印度為9.47%，俄羅斯為9.6%，阿根廷為10.9%。為抑制通漲水平，新興經濟體紛紛采取緊縮性貨幣政策。與此同時，通脹壓力也逐漸傳導到了歐洲、澳大利亞等發達國家。在各國將采取一致措施共同抵御通脹的背景下，由流動性泛濫驅動的商品市場牛市行情將趨于終結，資本市場將重新回歸經濟基本面。
　　
促使大宗商品價格由高位急跌的主要原因在于市場對通脹壓力的顧慮，全球整體寬松貨幣政策導致物價持續上漲，通脹持續高企令商品市場上漲風險積聚。動蕩局勢和自然災害只是大宗商品價格急挫的導火索，更主要的是市場對于物價持續上漲的顧慮，以及各國逐步實施趨緊貨幣政策和打壓通脹決心的妥協。因此，在通脹水平已引起政府擔憂和市場顧慮的情況下，大宗商品市場價格上漲風險積聚。鄭棉主力1109合約周一上漲2125元/噸，尾盤以漲停板報收。可見，短期內鄭棉強勢格局仍然存在，但商品市場的整體上漲風險不容忽視。
　　
貨幣政策趨緊，緊縮效應凸顯
　　
中國央行年初以來已兩次上調存款準備金率，這也是去年以來第八次上調存款準備金率。上調之后大中型存款類金融機構存款準備金率達到了19.5%的歷史高位。中國央行連續進行加息和提高存款準備金的系列組合，充分表明政府對于當前通脹的整治決心，也表明當前的貨幣政策有別于前兩年，正式進入以穩健為主的調控周期。今年上半年，政府必將采取各種措施控制物價，各種緊縮措施將會不斷推出。由此可見，貨幣政策趨緊的基調不會改變。春節過后，部分紡織企業雖已陸續開工，但除部分重點企業資金有政策保障外，中小型企業或沒資源優勢的企業，多少受資金緊縮政策困擾，春節前后貨幣政策連續收緊的效應逐步在市場中顯現。近幾個交易日，大宗商品價格整體急挫，除市場對國際局勢動蕩顧慮之外，主要還是國際市場對中國從緊貨幣政策擔憂，從緊政策或將成為壓垮利潤微薄紡織企業運轉的最后一根稻草，高價棉和資金缺口將導致棉花消費量縮減。因此，在國內貨幣政策趨緊基調不變，而前期緊縮效應逐步顯現的擔憂中，市場對棉花總體需求減少和企業運作成本增加后期將利空棉價。
　　
利多逐漸消退，棉價上行壓力增大
　　
春節前，鄭棉強勢上行主要在于國內供需失衡和國際棉價持續上漲的刺激，而國際棉價創歷史新高后已呈回調趨勢。在去年12月和今年1月進口棉大量到港的情況下，短期內國內棉市供給較為充足，棉價出現了階段性回調。雖近期略有利多消息刺激，棉價總體呈現高位振蕩格局，但技術上國際棉價上行趨勢已被扭轉，并將從根本上削減鄭棉同步上漲的基礎。
　　
國內紡織企業主要分布在長三角和珠三角一帶，而春節后紡織企業開工面臨著招工難的問題。由于國內經濟整體處于轉型期，且通脹壓力導致外來務工人員收入水平不能和物價水平保持同比例增長，節后紡織企業招工難問題嚴重存在。據了解，部分企業原有工人春節后直接在當地就業，這使得紡織企業面臨著“資金緊縮、棉花成本高企、用工招工難”三重壓力。因此，棉價漲跌是關乎整個行業系統鏈條的問題，不能單單以短期棉花產量的減少和供需失衡為價格上漲依據，也必須結合下游市場能否承受高價棉，而當前棉花下游行業已無法承受高價棉。
　　
國內現貨市場，由于春節后剛開工不久，棉花銷售中間流通環節和下游紡織企業整體對期價回調給現貨市場帶來的影響還處于觀望階段。目前，國內現貨棉花大量集中在中間流通環節，且棉價未有明顯跟跌，3級棉價依然在高位徘徊，紡織企業仍堅持隨用隨買策略，基本不存在大規模補庫的情況。因此，消費環節并沒有追隨高價棉的熱情，棉市前期眾多利多因素在逐步消退，棉價現貨后期上行壓力在增大。
　　
綜上所述，雖然周一大宗商品市場價格整體上漲，但短期仍視為急跌反彈為主。鄭棉日內漲勢強勁，多空雙方博弈激烈。鑒于通脹導致物價過度上漲已成為各國政府關注問題，且國內緊縮貨幣政策基調不變，加上后期市場仍面臨著資金缺口壓力，前期利多棉價上漲的因素正在消退。因此，雖然鄭棉盤面表現強勁，但結合相關政策和大宗商品整體走勢，規避市場高位振蕩風險還是很有必要的。
　　
（華泰長城期貨 周健銳）

(王德軍 編輯)

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