科倫藥業兩方面擴張產能 大輸液引擎動力仍強大

科倫藥業（002422，收盤價66.56元）自5月30日見底反彈以來，漲幅逾30%，遠遠跑贏大盤。公司擁有“國家大容量注射劑工程技術研究中心”等頭銜，是產業升級的領跑者。

繼續保持高增長

公司日前發布業績快報，2011年上半年實現收入23.1億元，同比增長29.4%；實現利潤總額4.76億元，同比增長56.2%；歸屬母公司凈利潤4.1億元，同比增長57.7%。公司收入快速增長得益于產能的迅速擴張，包括收購和新建產能兩個方面。

凈利潤增速大大快于收入增速的原因是高毛利率的軟塑產品，尤其是可立袋的熱銷使得公司綜合毛利率不斷提升。此外，公司收購上游原材料企業提升了整體毛利率。后續產品種類較多，公司將推出塑料安瓿、雙腔軟袋、脂肪乳營養液（原料自給）以及其他治療型和營養型輸液產品。這些高毛利率產品將讓公司逐步走出以“瓶袋數量論英雄”的初級階段。

此外，科倫藥業擬利用既有優勢向腹膜透析液等腎病治療領域拓展。國內透析方面的費用居高不下，成為了國家和患者的巨大負擔，部分病患出現了危險很高的“自助透析”,而推行相對廉價而方便的腹膜透析液，將是應對方式之一。

未來成長確定性較高

在大輸液市場，“唯低價是取”的招標模式弊端日益顯現。最近低價中標而沒有采購量、低價中標但質量出現嚴重瑕疵等惡劣情況，使得國家可能在基藥市場推行統一定價，很有可能是在大輸液市場首先執行。大輸液30%的銷售量在基藥市場，這對公司有兩方面的影響。統一定價應該是參照市場的平均利潤水平，定價可能提升15%以上。而公司的成本較低，提價之后利潤將迅速增厚。然而，在推行統一定價保護一些大輸液企業的同時，盡管行業整合趨勢不改，但可能使行業整合趨緩。

輸液行業將不再僅僅以低價、數量一決勝負。公司既有的優勢將能延伸到新產品之上，復制之前成功的模式。公司在進一步確定大輸液領先地位的同時，也將適時推出新產品，同時看好抗生素產業鏈的巨大價值。公司是內地最有希望做大做強的民營制藥企業之一，未來成長確定性較高。光大證券預測公司2011~2013年EPS分別為2.14元、3.01元、4.21元，給予目標價86元，維持“買入”評級。