短期內政策轉向仍難實現

不少券商集合理財產品上半年均遭遇滑鐵盧，不過興業證券金麒麟2號卻獨樹一幟。截至2011年6月30日，金麒麟2號收益率在股票型集合計劃排名進入前三。展望下半年投資，興業證券客戶資產管理部副總監洪流認為，行情要有大突破關鍵看政策有沒有放松跡象，而精挑有業績支撐的成長股仍然是保證投資收益的主要手段。

中國證券報記者：如何看待當前A股市場的估值水平？

洪流：自2010年10月20日央行本輪首次加息以來，A股市場整體估值水平下跌明顯，未來平均估值水平仍將震蕩走低。原因有三點：其一，利率水平直接影響估值水平，利率高企壓低A股市場估值水平；其二，經濟增速下滑和高通貨膨脹導致企業盈利增速下滑，壓制市場估值；其三，傳統經濟增長方式面臨資源瓶頸和環保壓力，倒逼相關行業和公司轉型，成本的持續提升將壓制相關行業和公司估值。

從新股發行市場看，估值水平也面臨進一步下移的風險。“面粉比面包貴”的現實使新股跌破發行價成為常態，A股市場存量資金消耗過大且賺錢效應趨弱，二級市場估值水平受到進一步壓制。

中國證券報記者：估值水平繼續下移，是不是說明下半年行情依然不樂觀？最近反彈點燃投資熱情，你怎么看？

洪流：通貨膨脹水平和通貨膨脹預期是影響A股下半年行情的主導因素，貨幣政策的環比放松是引發市場反彈的重要力量。從時間跨度看，2011年7-8月的中報是A股上市公司的“試金石”，經得起宏觀政策考驗的行業和公司將面臨估值修復，中報超預期是股價上漲的主要推手。考慮翹尾因素，2011年6-7月是通貨膨脹的年中高點，10-11月通脹水平預期回落，貨幣政策放松預期增強。市場指數化行情的機會可能在四季度出現，但指數化的高度取決于流動性環境的改善程度和上市公司盈利增速的變化趨勢。

中國證券報記者：您認為2011年下半年A股市場的投資機會在哪些方面？

洪流：2011年下半年投資機會集中在估值與成長性結合較好的行業和公司，尤其是估值較低且盈利增長超預期的行業和公司。具體包括：

首先，確定性增長行業的投資機會。從經濟轉型方向看，大消費行業具備確定性增長的特征，其中盈利增速明顯的包括白酒、品牌服裝、金融、百貨、家用電器及連鎖等，這些行業中的龍頭企業中長期業績增長明確且存在超預期的可能。

其次，超跌板塊預期反轉帶來的投資機會。下半年隨著CPI從高點回落，流動性環比放松預期增強，低估值超跌的周期性行業存在反彈機會，地產、建筑建材、化工、汽車及零部件行業中的優質公司存在較好的階段性配置機會。

第三，充分調整分化后的醫藥生物行業在2011年3季度后存在較大的投資機會。經過2010年的過度投機后醫藥生物行業在2011年上半年持續調整，雖然總體估值水平仍然偏高，但其中部分優質公司的估值水平與盈利增速之間的差距逐步縮小。考慮2010年四個季度醫藥生物行業盈利增速前高后低，2011年3季度后這個行業中的優質龍頭企業具備中長期配置價值。

第四，部分新興產業的投資機會。與新興產業相對應的創業板指數自年初以來跌幅超過25%，估值泡沫的破滅帶動新興產業公司整體性估值回歸。從政策預期看，新一輪經濟周期的生成和經濟轉型的突破離不開新興產業，新興產業具備高波動、長周期的特征。從投資路徑看，新興產業投資只能采取自下而上的投資策略。看好的產業包括以太陽能為代表的新能源、環保產業等。