華電國際:2010年盈利好轉

華電國際已發布盈利預警，基于中國會計準則，2010年凈利潤預計不足5.75億人民幣，同比下滑50%以上。2010年4季度的一次性收益為公司帶來11億人民幣的盈利，使華電擺脫了凈虧損的狀態。考慮到合同履約率及電煤熱量的下降可能進一步推動單位燃料成本上升，我們已預計2011年燃料成本同比增長3.5%。我們維持H股目標價1.45港幣，基于A/H股165%的6月期平均溢價，將A股目標價上調為3.45人民幣，我們維持對H股的賣出評級以及A股的持有評級。

支撐評級的要點

由于作價2.55億人民幣出售福新能源2.5%的股權、作價4.62億人民幣出售華電煤業3.3%的股權，再加上收購石家莊6家熱電公司獲得6億人民幣的收益，華電國際2010年盈利將擺脫3季度3.84億人民幣的凈虧損狀況。

公司已就90%的煤炭需求簽訂合同，但公司預計，與2010年（約為50%）相比2011年合同履約率預計將有所下降。管理層指出，電煤熱量的下降可能推動合同煤價進一步上升，我們將單位燃料成本同比增幅預測上調至3.5%。

評級面臨的主要風險

現貨煤價與合同煤價間的價差日益擴大，導致合同履約率下降。

估值

我們將2010年盈利預測上調至2.62億人民幣（之前為凈虧損7.27億人民幣），但出于對合同履約率的擔憂，將2011年盈利預測下調14.3%為3.68億人民幣。我們維持H股目標價1.45港幣，但基于A/H股165%的6月期平均溢價，將A股目標價上調為3.45人民幣。