周期股"寒夜"將盡

我們相信，處于正常經營的企業股票不會只漲不跌，也不會只跌不漲，因為市場風格總在轉換。在世界經濟日趨復蘇、中國經濟高速增長、人民幣升值的大背景下，市場系統性風險不大，那些還處于寒冬中的周期性板塊，潛伏著較大的投資機會。

信貸不是上漲必要條件

我國過去的股市上漲，必要條件是貸款增長加快。也就是說，貸款增長加快，股市不一定上漲；但股市上漲，一定對應著貸款增長加快。因此，不少分析師得出結論：今年股市不會上漲，因為今年我國貸款規模增長速度將放緩。但是，筆者認為，這一驗證方法有很嚴重的缺陷，因為過去我國證券市場并不成熟，而目前我國證券市場已經基本走向成熟。

在過去，市場投資者結構主要包括個人投資者、非基金機構投資者、地下私募，這些投資資金大部分是短線資金。作為個人投資者，大部分只有當股市好的時候才會進場；作為非基金機構投資者，要么配合地下私募坐莊，要么在有錢且行情好的時候進行短線交易；作為地下私募，首先是要看能否找到很好的題材和一定規模的資金，一般都存在坐莊行為。

在這種結構下，個人投資者和地下私募很難啟動大盤，只有那些非基金機構投資者有錢時才能推動大盤上揚。非基金機構投資者主要包括企事業單位，事業單位資金與貸款沒有什么關系；企業單位資金與貸款資金密切相關。一般情況下，由于我國經濟發展很快，企業日常的流動資金、技術改造資金和投資擴大規模資金都很難得到滿足。因此，只有當貸款增長加快時，一部分資金才能從實體產業中分離出來。所以，貸款規模增長加快成為過去不成熟市場上漲的必要條件。

而現在市場投資者結構主要包括基金、個人投資者、陽光私募、保險、非基金機構投資者。至少可以將基金、陽光私募、保險的大部分資金作為中長線投資資金來看待，此外，還有較大資金量的個人投資者也進行中長線投資。這些中長線投資資金，在看到符合自己投資風格的低估值股票時，只要預測大盤不會大跌，就會逐步將資金投入到這些股票中去，他們對資金收益率的要求也是以中長線收益率為重。在這種投資者結構下，一旦投資板塊在市場中形成共鳴，就會產生一波板塊上漲行情。

低估周期股機會增大

在經過去年主題投資行情之后，主題投資題材包括上游行業和下游行業板塊的股票已經處于估值過高狀態，而中游行業板塊的股票卻處于估值過低的狀態，目前兩者差異已經到了極端。估值過高要回歸，估值過低也要回歸，因為市場估值均衡的規律不會改變。我們相信，今年，估值過高的股票會有較大幅度下跌，估值過低的股票會有較大幅度上漲，機會主要在低估值板塊中。

市場中很多人認為，目前低估值板塊的主要代表是大盤藍籌股，在信貸增速放緩的背景下，啟動大盤藍籌股市場資金不足。但筆者認為，一方面，中國經濟經過30年的高速發展，居民儲蓄增長迅速（從2007年末的17.2萬億元增加到2010年11月的29.4萬億元），而從產業資本游離出來的民間資本規模也顯著增長。另一方面，人民幣在一季度加快升值是大概率事件，這也是抑制輸入型通脹的重要手段。從目前來看，升值對外貿影響有限，畢竟中國的勞動力成本還是很低的，歐美發達國家無法生產中國制造的低廉產品，而其他發展中國家還沒準備好生產這些產品。雖然人民幣還沒有在資本賬戶下自由兌換，但國際熱錢還是可以從其他多個渠道進入我國，更不會放過在人民幣升值背景下的投資機會。同時，今年的M1增速不會在20%以下，貸款增速也不會太慢。由此看，雖然信貸規模可能略有收縮，但今年宏觀流動性還是相對寬松的。

我們認為，自去年10月份開始，市場風格已經明顯從主題投資轉換到周期性行業，預計這種風格還會持續下去，至少將持續到二季度。由于目前低估值周期性行業板塊主要包含了銀行、地產、石化等市值較大的藍籌股，這些股票上漲，對大盤上漲將起到很明顯的提振作用。

總體來說，目前市場正處在震蕩箱體底部，未來有望進入到上行階段。在目前背景下，我們建議投資者選擇低估值行業作為投資標的，主要包括地產、金融等板塊。

新增信貸與上證指數走勢疊加