江山化工(002061):高管"勝利逃亡"

12月8日，江山化工(002061.SZ)發佈公告，稱2009年12月3日和12月4日，浙商科技發展有限公司(以下簡稱「浙商科技」)通過大宗交易系統減持上市公司699萬股。

這是今年8月17日浙商科技所持4202萬股解禁以來，該公司的第五次減持。四個月不到，浙商科技已減持江山化工2792萬股，累計套現達到3.77億元。

浙商科技為江山化工的第二大股東，其最終控制人則是上市公司一眾高管。

目前，浙商科技僅餘1410萬股，持股比例也從解禁之前的30.02%降為10.07%。

「不排除完全減持的可能。」江山化工董秘馮源向記者表示。其本人也是浙商科技的股東，持有浙商科技5.66%的股權。江山化工董事長徐春林為浙商科技的控股股東，持股比例為51.94%。

「減持主要是出於浙商科技自身資金的需求。」馮源告訴記者。

「這和佛塑股份(000973.SZ)二股東頻頻減持有點類似，或許可以理解，公司管理層從上市一開始，就是為了博取財務收益。」北京一家券商的研究員向記者表示。

高管套現忙

12月8日，江山化工午盤後驟然拉升，最終大漲5.98%，收報15.59元當日換手率更是達到15.35%。

反觀浙商科技五次大宗交易減持的價格，從12.31元一路上漲至最高14.31元，而本次減持的價格略有下降，為13.71元。

「一般的做法就是通過大宗交易，將股價打個折扣賣給私募，然後私募在二級市場上逐漸減持。」上海某陽光私募人士向記者表示。

以本輪減持為例，浙商科技12月3日的大宗交易價格為13.70元，較此前一日的收盤價15.22元，折讓10%。

次日，江山化工大跌5.54%，或有接盤者隨即出貨。但接盤者即便選擇在最低點位出貨，也有5%左右的利潤空間。

而查看江山化工的大宗交易信息可見，賣出營業部均為中信金通杭州曙光路營業部，而買入的營業部則遍佈全國，最大一筆成交120萬股，系南京證券南京大鐘亭營業部所購。

但一個不容忽視的背景是，浙商科技由江山化工總廠更名而來，其實際控制人為江山化工的眾多高管。

除董事長徐春林和董秘馮源外，江山化工總經理毛正余也持有浙商科技10.4%的股權，11名高管累計持股比例高達99.26%。

「我們管理團隊和核心技術人員，大多數人在公司都有10—20年的工作經歷。」馮源向記者表示。

正是這些對公司知根知底的高管，自8月17日浙商科技所持股份解禁以來，減持幅度和力度驚人。

9月7日，浙商科技完成第一筆套現，以12.31元，減持699萬股。此後又分別以13.48元減持230萬股、13.73元減持465萬股、14.31元減持699萬股，累計套現3.77億元。

經營存隱憂

不過，浙商科技的減持力度也超出了券商研究員的預料。問題就在於，此前機構認為的「良好的股權激勵機制」，也將隨著管理層逐漸抽身而土崩瓦解。

此前，浙鐵集團對公司的經營，主要還是依賴公司的高管，隨著高管的逐漸減持，在利益上逐漸脫離上市公司，對上市公司來說並不是好事。」上述研究員向記者表示。

「管理層如果用這筆資金投其它的項目，又如何保障上市公司的利益？」上述券商研究員反問。

今年前三季度，江山化工實現營業收入8.58億元，同比下降8%；淨利潤5851萬元，去年同期該公司則虧損3923萬元。

去年虧損很大程度上源於其原材料甲醇的價格大跌。「原材料價格的波動，會很直接的反映在業績上。」馮源向記者表示。

正是由於2008年甲醇價格的高位運行，導致該公司該年度虧損。而今年以來進口低價甲醇衝擊國內市場，甲醇價格大幅下挫，為其主要產品二甲基甲酰胺(DMF)創造利潤空間。

半年報顯示，DMF佔據江山化工主營業務收入的72.50%。

但甲醇價格近期開始出現反彈。中金公司在其報告中表示，由於國內天然氣的繼續短缺，以及下游二甲醚市場的轉暖，同時雪災導致的運輸不暢，諸多因素導致近期甲醇價格出現急速拉升的行情。

而另一方面，則是江山化工的主要產品DMF需求相對低迷，價格繼續處於緩慢下行的通道，「目前華魯恆升報價維持5350元/噸，短期隨著行業轉淡，有繼續小幅滑落的可能，但向下空間不大。」中金公司表示。

但產能過剩的隱憂仍然存在。目前DMF行業整體開工率在六七成，而雲維股份(600725.SH)10萬噸、魯西化工(000830.SZ)10萬噸產能，都將在今年年底投料試車。