航空運輸:航空燃油附加費已經成為雞肋

1．事件

國家發展改革委員會和國家民用航空局發佈《國家發展改革委、民航局關於建立民航國內航線旅客運輸燃油附加與航空煤油價格聯動機制有關問題的通知》的公告。第一、建立燃油附加與國內航空煤油綜合採購成本實行聯動，其次、航空公司可在上述規定範圍內，自主確定是否收取燃油附加及具體收取標準、執行時間，向社會公佈後執行，同時報國家發展改革委、民航局備案。

2．我們的分析與判斷最近幾年，國際石油市場價格不斷大幅度波動，紐約原油在經歷2008年的暴跌後，2009年連續10個月上升從30美元/桶左右上升到近期80美元/桶附近徘徊，原油價格的波動直接影響航空燃油的價格，對運輸行業關係重大，特別是對於航空運輸業的關係特別重大，國內航空燃油已經開始與國際市場接軌，進行每個月調整，國家管理部門對燃油附加費也採用與航油價格的聯動機制，並且由航空公司自己決定是否收取附加費，這是航空燃油管理體制市場化的重要步驟，也是避免國家管理部門頻繁干預市場價格的重大舉措。

(1)國內航空燃油和附加費聯動機制正式建立。

確定收取燃油附加依據的國內航空煤油基礎價格。以國內航空煤油價格每噸4140元為基準油價。當國內航空煤油綜合採購成本低於基準油價時，停止收取燃油附加；超出基準油價時，在航空公司自行消化部分成本增支因素的前提下，通過適當收取燃油附加彌補。其中，航空公司自行消化比例不少於20%。

(2)確定附加費收取標準係數，暫定2010年4月1日為限。

燃油附加單位收取率按照上年國內航線航空煤油實際消耗量、旅客運輸總周轉量和上述分擔比例確定。2010年4月1日前，國內航空煤油綜合採購成本每噸每超出基準油價100元，燃油附加單位收取率最高不超過每客公里0.002908元。2010年4月1日以後，燃油附加單位收取率，由國家發展改革委、民航局根據相關參數的變化，逐年測算公佈。

(3)燃油附加以航線為單位、區分長短航線分兩檔定額計算。其中：800公里(含)以下短途航線，燃油附加最高標準統一按800公里計算；800公里以上長途航線，統一按1500公里計算。

按照上述規定，2010年4月1日前，燃油附加最高標準計算公式為：

800公里(含)以下航線燃油附加最高標準=0.00002908×(國內航空煤油綜合採購成本-4140)×800800公里以上航線燃油附加最高標準=0.00002908×(國內航空煤油綜合採購成本-4140)×1500燃油附加最小計費單位為10元，不足10元部分四捨五入。

按照上述公式和目前航空燃油5190元/噸，800公里以下航線燃油附加最高標準=23.58元，應該收取20元附加費，800公里以上航線燃油附加最高標準=45.80元，應該收取50元附加費。

(4)航空公司自主決定是否收取燃油附加費。航空公司可在上述規定範圍內，自主確定是否收取燃油附加及具體收取標準、執行時間，向社會公佈後執行，同時報國家發展改革委、民航局備案。燃油附加最高標準根據國內航空煤油綜合採購成本變動情況適當調整。其中因國內航空煤油綜合採購成本降低需下調或停止收取燃油附加時，應在自國內航空煤油綜合採購成本調整之日起5日內完成。

(5)我們認為：這次航空燃油附加費的改革是一次航空運輸價格的市場化改革，徹底改變了由國家行政部門頻繁干預運輸市場價格的弊端，真正由市場運營主體—航空公司自己根據市場供應和需求的實際情況來決定航空市場的運輸價格，有利於航空公司的經營水平的提升，有利於市場競爭和旅客的選擇。

(6)航油附加費已經形成雞肋，綜合運輸價格更加重要。目前國內市場800公里飛機旅客票普通經濟倉全價在600元左右，1500公里飛機旅客票普通經濟倉全價在1200元左右，並且許多航線和航班都有20%--40%的折扣，淡季的時候經常有50%--60%的折扣，相對於20元和50元的燃油附加費，就是相當於3.33% -4.17%的折扣，與航空公司折扣比較，差距非常大，完全可以忽略不計，因為一個小小的10%的折扣，就相當於2-3倍的燃油附加費。在淡季的時候，既然打20%-50%的折扣，再收附加費完全是「丟西瓜撿芝麻」的行為，在旺季的時候，既然已經收了100%全價格飛機票，還要加收相當飛機票3.33% -4.17%的附加費就太狠了吧。所以，我們認為，燃油附加費已經沒有意義，航空公司加收意義不大，不收的比較大度，加收顯得小氣不利於市場競爭並且增加了運營成本，所以我們認為，航空燃油附加費這個行政收費方法將會逐步退出市場。

(7) 國際石油趨勢：再次進入強勢週期

從2009年初開始，國際石油再次進入一個比較大型的上升週期，石油價格從33美元上升到2009年6月73美元後短暫回落後再創74美元新高，由於國際經濟出現恢復跡象，推動石油需求出現上升趨勢，2009年下半年石油維持強的可能性比較大；展望未來，石油等大宗商品在需求緩慢恢復和資源儲量減少的支持下，將維持緩慢強勢上升的趨勢，我們調整2009年下半年國際石油價格將在每桶60美元—80美元之間，全年平均價格在從每桶60美元上升到65美元左右，比較2008年下降收窄到33%，國內航空燃油下半年有可能維持目前5500元/噸水平，從2008年的平均7200元/噸下降到2009年全年平均5000元人民幣/噸，平均下降幅度從30%收窄到23%水平。

3．投資建議

我們認為，雖然中國航空業需求增速快速恢復上升，但是國內外燃油價格不斷上升也使得航空行業運營成本不斷上升，2009年經營肯定將出現一定的轉機，但是相當部分收益再次被不斷上升的燃油成本所抵消，中國航空行業處於長期看好和短期困難的情況下前進。中國政府分別向幾個大型航空公司注入巨量資金，對於進一步緩解航空公司融資壓力支持非常大，對2009年和2010年經營具有一定支持，國家支持旅遊消費政策、航空市場的逐步恢復對於公司經營都是巨大的支持。

未來隨著航空市場企穩和回升，中國航空業中長期潛力還是巨大的。我們預計公司2009年和2010年中國航空行業收入分別上升2%和6%，淨利潤將總體將全面扭虧為盈，但是主要業務淨利潤還是處於微利狀態，1-9月中國國航和東方航空利潤的90%來源於非經常損益，三大航空公司的主要業務利潤僅僅是微利，所以我們認為航空行業經營已經進入穩步發展的軌道。我們維持行業評級為「謹慎推薦」。