海通證券:新開普業績成長性較高 謹慎申購

1.公司股權結構較為簡單，管理層普遍持股

新開普是國內最早從事智能一卡通系統集成業務的企業之一，可為客戶提供集身份識別、小額支付、資源管控、信息集成等集多種功能為一體的智能一卡通系統整體解決方案及個性化定制服務。

公司主要股東為楊維國、尚衛國、付秋生、趙利賓、華夢陽等60位自然人和國聯卓成，其中董事長楊維國直接持有公司發行后23.8%的股份，并與公司多位發起人股東簽訂了一致行動協議，可實際控制公司發行后約61.6%的股權，為公司的實際控制人。公司多位高管和核心技術人員直接持有公司股權，我們認為這一股權安排有利于公司的業務穩定和長遠發展。目前公司旗下有1家全資子公司鄭州鄭普軟件和1家參股公司杭州集網科技，其中鄭普軟件的主要業務為智能卡應用系統軟件的設計、開發、銷售和維護，集網科技則主要從事電子商務業務，2家子公司的經營業績對公司業績影響均較小。

2.智能一卡通市場具有較大發展空間

公司是專業的智能一卡通系統整體解決方案提供商，在校園一卡通市場具有領先地位，并已逐步向企事業一卡通市場和城市一卡通市場等進行滲透。目前中國仍處于智能一卡通系統建設的投入階段，市場空間較大。據招股書披露，2006年~2009年，校園一卡通建設投資年均復合增長率為16.2%，2009年建設規模達到約6.5億元。我們判斷未來國內智能一卡通系統的需求驅動力主要來自于兩個方面：其一，既有應用領域投入的加大，智能一卡通系統在校園市場已得到廣泛應用，但其建設范圍和投入力度仍在不斷加大，同時企事業市場和城市市場仍處于快速增長期；其二，手機一卡通市場有望得到快速發展，2010 年以來，國內的三大運營商和中國銀聯都加大了在手機一卡通上的投入力度，使得手機近場支付有望成為繼卡片支付、網絡支付后又一新興消費支付形式，用戶規模有望迅速提升，從而加大對智能一卡通系統的需求。

3.校園一卡通領域領先企業

公司自成立以來一直專注于智能一卡通系統的軟件及相關智能終端的研發，其智能一卡通系統解決方案由智能終端、應用功能子系統以及平臺系統三層體系架構組成，按功能劃分主營業務包括信息集成、小額支付、資源管控和身份識別等四部分。目前公司的營業收入主要來自于信息集成，2008 年~2010 年信息集成收入占營業收入的比重分別為 59.0%、46.8%和 49.6%，毛利占比則分別為 67.8%、51.3%和 47.3%，占比均呈下降趨勢。

公司是智能一卡通系統的綜合解決方案提供商，在校園市場具有較強的競爭優勢，據招股書披露，2009 年在校園一卡通市場占有率約為 9.4%。我們認為公司的主要競爭力在于：其一，較為豐富的行業經驗，公司在智能一卡通應用最早的校園市場具有較強的競爭優勢，積累了較為豐富的行業應用經驗，并將業務領域拓展至企事業一卡通市場和城市一卡通市場；其二，可提供符合個性化需求的整體解決方案，公司擁有自主研發的智能終端硬件產品、應用子系統以及系統平臺產品，在全國 23 個主要城市建立了技術支持和客戶服務網點，能夠為客戶提供符合個性化需求的整體解決方案；其三，在手機一卡通市場具有一定的先發優勢，憑借在智能一卡通行業多年積累的經驗和技術，公司與三大運營商在手機一卡通（手機近場支付）領域建立了良好的合作關系，2010 年 1 月至 2011 年 2 月，公司簽訂的手機一卡通業務合同及訂單金額已達 8400 多萬元，在手機一卡通市場建立了一定的先發優勢。

4.公司募投項目分析

公司本次擬公開發行 1120 萬社會公眾股，募集資金約 3.4 億元，用以投資智能一卡通整體解決方案技術升級及產業化項目、研發中心升級擴建項目和營銷與客服網絡擴建項目等三個項目。我們認為智能一卡通整體解決方案技術升級及產業化項目是公司目前主營業務的基礎所在，有助于提升公司的競爭優勢；研發中心升級擴建項目和營銷與客服網絡擴建項目則為公司承接智能一卡通項目提供營銷技術支持，有利于提高公司的研發和營銷能力。

5.建議謹慎申購

我們預測 2011 年-2013 年，公司 EPS 分別為 1.16 元、1.53 元和 2.00 元，未來三年年均復合增長率約為 37.5%。公司股票IPO價格為 30.00 元，對應約 26 倍的 2011 年市盈率。考慮到近期市場對信息技術類新股的申購熱情，且公司今后三年業績成長性較高，我們建議投資者謹慎申購，6個月目標價為32.48元，對應 2011 年市盈率約為 28 倍。

風險提示：智能一卡通市場競爭有進一步加劇的可能；公司主要業務對校園一卡通市場有一定依賴性；應收賬款占比較高可能導致壞賬風險。