方正策略：2015年a股投資策略

建議堅持追蹤關鍵因素，2015年存在兩組關鍵因素：第一組為風險因素，上半年潮落，通縮擔憂帶來市場大幅調整；第二組為機會因素，信用再起和工業走出困境，靜候潮再起，建議在此基礎上做規則應對。

1.七年來第三個分水嶺

方正規則團隊近年始終堅持挖掘關鍵因素，其中對近年的解釋包括：2011年--原材料景氣拐點：《關注原材料景氣頂點的到來》；2012年--錯誤投資：《關注清理錯誤投資》；2013年--類滯脹；《關注貨幣變化，防范風險》；2014年--系統性風險下降&流動性拐點；《否極泰來》《走出盤局》《重現生機》；

2015年的經濟環境可以總結為：七年來第三個分水嶺，這是挖掘關鍵因素的首要背景。2012年開始的類滯脹正式結束，2015年將是類似2012年下半年的《分水嶺》階段，未來面臨兩條路徑，通縮方向和溫和通脹方向，海外市場經驗看，前者意味著仍將有持續的熊市，后者意味著a股正式走出7年下跌行情，判斷中國實際表現將是有一段通縮擔憂。

2.a股市場潮落潮再起

a股市場正式走向牛市之前仍有一道通縮擔憂的門檻，2014年的核心因素：系統風險下降+流動性改善，將不再是2015年決定性因素，2015年兩組關鍵變量起決定作用。

第一組，未來核心風險在通縮擔憂，兩年估值行情結束，迎來市場的中級調整。歷史經驗看，最大跌幅在25%左右，有必要防范潮落的傷害，建議三個層次觀察，cpi、房地產價格和剔除原材料影響后的工業品價格；

第二組，下半年機會核心推動力來自兩個關鍵因素。信用的再擴張以及隨之而來的工業領域超預期，真正實現估值機會向業績機會的切換。兩個關鍵因素看，第一個因素不需要假設，只是時間問題。第二個存在假設。

3.行業設定：主線從估值向業績切換

新的背景下，行業設定因時制宜，主線在於從估值機會向業績機會的切換。通縮擔憂出現之前，行業設定至關重要，超配領域為非銀、運輸設備和公用事業，甚至可以說降準之前不撤退；隨后的防御轉至公用事業、生物醫藥、銀行，並重視主題機會甚至成長類公司機會，國企改革、土地改革、十三五規劃、智慧醫療；下半年再起的機會，依據不同的信用擴張渠道，在金融、可選、工業、材料，甚至自下而上，五類備選中選擇重點。

風險提示：海外市場再次出現經濟危機。