愛建證券：2010年中國汽車行業銷量有望增長17%

愛建證券分析認為，在宏觀經濟好轉的大背景下，2010年汽車行業仍將處于長期景氣周期的上升階段，預計2010年汽車行業銷量有望增長17%左右。

據證券日報12月28日報道，中國汽車銷量處于長期的上升周期。自2001年以來，年均增長率為24%，CAGR為21%，僅2008年增長率為個位數（6.7%），因此，在宏觀經濟好轉的大背景下，愛建證券對于2010年車市總體持樂觀態度。

運用投入產出法模型對《上海市投入產出流量表（價值型）--130個行業》的數據進行分析，可以證明，對于正處于復蘇階段的中國經濟來看，國家不僅不會退出鼓勵汽車消費、支持產業發展的政策，甚至會借助汽車產業的特殊地位，鼓勵汽車消費拉動經濟增長。

后危機時代中國宏觀政策將重點聚焦調整結構、轉換增長方式，科學可持續發展。決策層希冀汽車產業成為帶動增長的典范，同時更是調結構的典范。

愛建證券認為2010年車型結構有望繼續優化，看好乘用車，特別關注基本型占比較大、譜系較全或者盈利能力較強的公司，這類公司更能充分享受到乘用車市場景氣周期帶來的超額收益；商用車中，我們看好重貨，因為要達到《規劃》的“重型貨車占載貨車的比例達到25%以上”仍有較大提升空間。乘用車銷量增長、占比提升、盈利能力增強，商用車中的客車作為復蘇滯后的一個子行業，也重歸上升通道，城市化與工業化進一步驅動貨車行業增長，整個汽車行業將體現出“量增利更增”的態勢。

相比而言，國內汽車消費信貸尚處起步階段，與發達國家相比增長潛力巨大。對于車企而言，汽車金融可以帶來三方面的利益：拉動銷量增長、貢獻更多利潤（毛利率超過50%）、帶來經營多元化。

愛建證券認為國內消費信貸占比提升空間較大：從汽車消費信貸滲透率來看，國外發達國家普遍在50-80%，而我國仍在個位數，這一領域業務開展的最好的上汽金融，也僅11.1%。

愛建證券預計，汽車消費信貸2010年會超預期放量，預計3年后消費信貸滲透率有望達到15%，中長期來看，可實現25%的目標，并且有乘用車向商用車領域擴展。

一級市場在經歷過02、03年消費高峰的漫延以后，增量空間相對有限、競爭壓力增大的特點已經體現出來，二三級市場則呈現超越一級市場的高速增長態勢和發展潛力。

促進二三級城市汽車消費的因素眾多：收入水平提升、道路交通情況改善、汽車下鄉、以舊換新等。由于這部分需求往往體現為初次購買，則受示范效應影響明顯，特別是在農村市場。我們判斷，從上一輪消費高峰至今，一二級城市將迎來以舊換新為形式的換購潮，（刪除：根據前文分析的）二手車市場活躍度提升也印證這一點，按照中國的消費習慣，通常會購買比第一輛車更加高檔的車，由于毛利率的差異，這也為車企貢獻更多利潤。

汽車工業的發展面臨環境污染與能源緊缺兩大約束，節能減排、低碳經濟是行業發展必然要求，新能源汽車前途不可限量。

國家與地方出臺政策積極鼓勵引導，在新能源汽車示范推廣試點城市的增加和5個城市私人購買新能源汽車給予補貼的推動下，《汽車產業調整和振興規劃》中“到2011年要改造現有產能形成50萬輛新能源汽車產能、新能源汽車銷量占乘用車總銷量的5%左右”的目標完全可能實現。

愛建證券認為，盡管目前新能源汽車產業還沒有形成規模、相關公司利潤貢獻十分有限，但是這不會改變新能源汽車市場化的趨勢。

《規劃》提出：兼并重組取得重大進展。通過兼并重組，形成2-3家產銷規模超過200萬輛的大型汽車企業集團，4-5家產銷規模超過100萬輛的汽車企業集團，產銷規模占市場份額90%以上的汽車企業集團數量由目前的14家減少到10家以內。

鼓勵一汽、東風、上汽、長安等大型汽車企業在全國范圍內實施兼并重組。支持北汽、廣汽、奇瑞、重汽等汽車企業實施區域性兼并重組。支持汽車零部件骨干企業通過兼并重組擴大規模，提高國內外汽車配套市場份額。

綜上，2010年汽車行業仍將處于長期景氣周期的上升階段，預計2010年汽車行業銷量有望增長17%左右，總銷量在1550萬至1600萬輛之間；預計乘用車增長20%左右，愛建證券最看好基本型乘用車、SUV子行業，交叉型乘用車明年增幅可能有限。

銷量增長與結構調整有望成為盈利增長的雙動力，愛建證券樂觀預計2010年有望表現為“量增利更增”的局面，即利潤增幅超過銷量增幅，全年利潤增幅有望在30%左右。

(杜琰 編輯)

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