打新還是持股

股市中的資金運用很有學問，而在資金的使用上就至少有打新股和買股票兩種選擇，那么資金怎樣分配才更為合理呢？

相對于外圍市場，新股不敗是中國股市一個顯著特性。新股首日破發鮮有發生，參與打新并在新股上市后及時賣出成為幾乎無風險的投資途徑。中國股市長期潛在回報率在全球范圍內名列前茅，但中國股市的波動也比較劇烈。投資股票很可能會在一定時期內承受本金損失的風險。

除了風險不同外，打新和股票投資還有一個重要不同點易被忽視。對于新股而言，首日漲幅和市場的火爆程度和估值水平正相關。由于新股發行估值較為固定，市場估值越高新股首日漲幅往往越高；市場行情火爆時，投資者的風險偏好上升，新股首日漲幅也會更大。股票投資，尤其是長期投資，情況則和新股恰恰相反。市場估值水平越低，未來長期回報越高；市場人氣越低迷越絕望，買入后的回報可能越可觀。打新股和買股票收益的不同特點決定了投資者如果能夠在打新和買股間合理選擇，那么收益風險比將會得以大幅提升。

2009年下半年新股發行重啟后，新股發行規則的改變帶來了兩點變化。第一，網上整體中簽率水平有了較大程度的提高，尤其是中小盤股。數據顯示，2008年上市新股網上申購平均中簽率只有0.106%，而今年已上市新股中簽率達到0.552%。第二，市場化發行導致新股發行估值偏高，新股發行市盈率普遍在50倍以上，超過100倍也已出現，新股高價發行導致新股首日漲幅有所回落。統計表明，2008年上市新股首日平均漲幅達116%，而今年以來只有78%。結合當前市場情況，我們假設新股平均中簽率為0.5%，首日平均漲幅為60%，資金一年可以打新50次，那么一年打新收益在15%左右。中國股市成立以來上漲的年率在17%左右，如果市場估值在歷史平均水平附近，那么未來一年的“合理”預期收益也將在17%左右。

今年7月底和12月初上證指數處在高位時，市場估值水平高于歷史平均水平，長期持股潛在收益較低，而當時新股首日漲幅非常可觀，因而在當時選擇打新，潛在收益不差于持股，風險卻得以大幅降低。相反，當上證指數跌破3100點后，市場整體估值水平已有較大回落，持股潛在回報上升而打新收益下降，這個時候投資者不妨將資金向股票轉移逢低吸納。由于買入時股票估值較低，這樣持股風險下降潛在收益上升，資金使用效率也將得以提升。

當市場估值高風險大時，新股的潛在收益反而提升，投資者此時不妨克制投資沖動，將資金投向風險小而收益不低的打新上。而當市場估值低人氣差時，投資者不妨忘掉打新的“蠅頭小利”，將部分資金從打新轉為持股以享受中國經濟快速增長的成果。