廣百股份 擴張孕育增長潛力

受制于經濟景氣度下滑的預期、價格因素及暖冬天氣影響，四季度尤其是11月份以來，廣百股份（002187）銷售增速明顯放緩。為此，廣百進行了大力度的促銷，預計四季度增速能夠維持在20%左右，但對毛利率和凈利潤會略有影響。從品類來看，電器類增速下滑比較明顯，主要是受家電“以舊換新”政策到期及房地產調控影響，銷售增長與去年相比基本持平；黃金珠寶方面，延續近期下滑的趨勢；相對而言，男女裝表現相對較好，公司通過年底促銷活動帶動服裝類增速居前。

雖然四季度廣州消費市場景氣度下滑趨勢明顯，但公司四大主力門店（北京路店、天河中怡店、新一城店、新市店）趨勢良好。預計北京路門店全年維持17%的增速，天河中怡店的全年增速維持在20%左右。值得注意的是，公司2009年以來的新店都未能扭虧，尤其是武漢、成都、深圳門店虧損較多，對凈利潤增速產生不利影響。2012年較確定的新開門店為珠江新城太陽新天地店（2.6萬平米）和增城店（1.8萬平米），隨著公司部分次新門店步入盈利期及新門店比例逐漸降低，預計業績將迎來小幅拐點。

我們測算公司2011年~2013年歸屬母公司凈利潤為1.93億元、2.25億元和2.67億元，對應2011年~2013年每股收益為0.68元、0.79元和0.93元。公司積極外延擴張孕育未來增長潛力，估值也具備較高的安全邊際，給予“推薦”評級。