通膨預期眾說紛紜 但債市真的能作為指標嗎

(圖:AFP)

上週葉倫的演說提到了她對通膨的看法，以及央行在其中的角色。

彭博社報導，葉倫的演說內容值得一看，但特別要注意到葉倫在第 26 點提到關於聯準會在尋找通膨指標上的困難，通膨預測可以透過市場指標也可以透過實際調查，這也代表聯準會必須在市場與實際的消費行為上做出選擇。

這邊的爭論在於，家戶消費與商品的通膨預期對實質通膨的影響比較大，但影響到投資人行為的多半是貨幣通膨的預期。

對市場的參與者來說，實際調查作出來的通膨指標一定會比透過其他經濟數據來推估通膨來得準確，但實際調查的缺點就在於，沒辦法有即時的數字可看，且通常等到數據整理好，與市場現況可能又有些許不同了，即時性嚴重不足。

這也是為什麼市場指標依舊是投資人評估通膨的首選，舉例來說，歐洲央行最近將五年遠期通膨交換利率作為通膨預期的首選指標。

但 Bespoke Investment 對於債市遠期利率作為通膨預期的指標這件事情並不認同。

對此他們他們找出不同期數的遠期利率與當期的損益平衡利率做排列，如果遠期利率真能作為通膨的指標，那麼做出來的各種曲線應該要保持一致方向且沒有太多波動，可惜的是，事實並非如此。

Bespoke 指出，在金融海嘯最嚴重的時候，有些遠期利率高達 15%，但有些又低到只剩 -8%，這些事情是同時發生的，即便到了今日，假使我們還要用遠期利率來評估通膨，那麼我們可能會做出這種哭笑不得的結論：

「未來三十年的通膨可能會是有史以來成長最快的時期，同時未來十年與二十年內通膨也會迅速攀升，但頭一個十年的通膨率可能會是最低的。」

問題已經顯露出來，不同的遠期利率呈現出不一樣的訊號的時候，當其混雜在一起就會非常不清楚，只選其中一個訊號來看應該會好一些，但到底該選哪個訊號又造成另一層的問題，另外遠期利率本身變動幅度很大，雖然實際調查數據不即時也容易反應過慢，但至少不會反覆不定。

Bespoke 認為遠期利率完全不能反應任何通膨的狀態，唯一能做的大概就是反應現在市場所能承受的風險程度。

Bespoke 最後提到，他們認為用實際經濟產出來評估通膨才是最佳的方式，絕對比在各種殖利率之間找尋關連性來的可靠。

葉倫的演說最後問道：「究竟誰的通膨預期才是對的？」

現在看來，我們至少可以確定債券遠期利率不會是個正確的指標。