許一覽：資金保持充裕 債市平穩收官

許一覽 博士、frm（國際金融風險管理師）

本周上交所國債市場小幅上揚，周五上證國債指數收於155.33點，較上周末上漲了0.13點，全周共成交了29.35億元。上交所企債市場小幅上揚，周五上證企債指數收於198.87點，較上周末上漲了0.23點，共成交126.21億元。本周國債期貨小幅下挫，主力合約3月品種（tf1603）收盤報100.775元，較上周下跌了0.015元。從市場情況看，本周市場資金面保持平穩，交易所債市小幅上揚，銀行間債市高位整理，見下圖：

資金面上，本周市場資金面保持寬裕，短期品種利率小幅下行，銀行間市場債券質押式回購7天品種利率變化不大，全周在2.5%附近波動。具有標志性的1個月shibor品種小幅下行，周五為3.0790%。本周央行在公開市場上進行了5100億元逆回購操作，對沖1800億元逆回購到期資金后，最終實現資金凈投放3300億元。市場人士指出，資金面平穩跨節基本無憂，節后央行投放操作不會立刻撤出，流動性總體難改合理充裕，但多種因素將限制流動性改善空間，貨幣利率料以穩為主。

基本面上，2月1日，國家統計局服務業調查中心與中國物流與采購聯合會公布，2016年1月份，制造業pmi為49.4%，比上月小幅回落0.3個百分點，降幅與去年同期相同。財新2月1日公布，1月財新中國制造業pmi升至48.4，為連續第11個月低於榮枯線。財新智庫首席經濟學家何帆表示，新訂單指數有明顯回升，是1月pmi初現反彈的主要原因。近期宏觀數據表明，中國經濟仍處於筑底當中，去產能過程剛剛開始。他認為，鑒於當前全球經濟尚未企穩，中國經濟正面臨較大的下行壓力，政府應密切關注宏觀經濟走勢，及時預調微調，避免經濟發生硬著陸。同時，應進一步落實已經推出的改革措施，釋放明確的改革信號，給市場以信心。

總體來看，節前市場資金面保持平穩，債市走勢未出現大的波動。預計節后市場資金面將保持延續性，資金面整體寬鬆，但很難進一步寬裕，對債市的影響呈中性。銀行間債市或維持整理格局，大幅快速上漲的可能不大。一方面，市場資金面寬裕，而金融機構可以選擇的低風險資產有限，債市仍將受到投資者的青睞；另一方面，目前債市已經處於高位，風險逐步積聚，收益率明顯偏低，未來存在較大的下行壓力。在這兩種相反力量的作用下，短期內債市上漲動能略顯不足。（本文僅代表作者個人觀點；作者單位：復旦大學經濟學院）