百度評級降至持有 目標價大降27%至150美元

文/新浪財經意見領袖(微信公號kopleader)專欄作家 郭琪

鑒於中國O2O領域競爭激烈，O2O投資對盈利的拖累在百度財務方面的影響將跨越數年，未來幾個季度讓投資者理解公司盈利發展趨勢將變得越來越困難。決定將百度的評級從買進降至持有，目標價從205大降至150美元，后者基於2016年每股盈利預期給出20倍市盈率。

O2O投資將導致利潤率狀況惡化

評級從買進降至持有 目標價從205美元降至150美元

概要：雖然整體而言我們對百度核心的搜索業務仍持樂觀立場，但公司O2O舉措最終命運的可預見性有限，原因是：(1) 市場領先的美團和大點評等競爭對手擁有先發優勢和強大用戶基礎，后者在較低層級城市尤其如此，而百度目前在這些城市沒有直接的銷售力量；(2) 當前中國市場的O2O消費者青睞大力度的促銷和折扣，我們擔心這一業務在未來近期到中期內的盈利潛力。更重要的是，鑒於中國O2O領域的競爭日益激烈，我們認為O2O投資對盈利能力的拖累在百度財務方面的影響將跨越數年，未來幾個季度中讓投資者理解公司的盈利發展趨勢將變得越來越困難。因此，我們決定將百度股票的評級從買進降至持有，將目標股價從205美元降至150美元，后者基於我們2016年的每股盈利預期給出20倍的動態市盈率。

我們的行業調查表明，百度核心的搜索業務依然穩固，我們認為當前市場對百度2015年第三季和第四季營收的普遍預期是可以達成的。我們不久前進行的行業調查顯示，中小企業業務保持強勢，完全沒有受到經濟環境具有挑戰性的影響。在較大型廣告客戶方面，鑒於今年稍早時就進行了預算的配置，百度今年第三季和第四季營收增長的可預見性很高。與此同時，由於廣告主對超預算框架外的開支持謹慎立場，我們預計今年第三季營收相對公司早先預期範圍的中位值沒有顯著的進一步上漲可能。出於類似的理由，目前投資者也不期待公司在9月財季的業績電話會上將發布強勁的第四季營收預期。

雖然我們依然認為百度第三季和第四季將達成我們在營收方面的預期，但我們相信自己和華爾街當前對百度盈利的預期可能難以達成。我們估計，百度在O2O舉措方面的激進投資將在較長一段時間內顯著壓制公司利潤率。對於2015年第三季和第四季的銷售、總務和行政開支(SG&A)，我們預計SG&A對毛營收之比約為33%，將明顯高於去年的20.3%，因此我們預計2015、2016年的非美國通用會計準則(non-GAAP)運營利潤率將依次降至16.7%、17.8%。

調降財測。在維持營收預期不變的同時，我們決定調降對百度利潤的預期，以體現近期內的業務趨勢和利潤率預期。我們決定將2015、2016年non-GAAP每股盈利預期依次下調4.5%、13.9%，前者從5.92美元降至5.65美元，而目前市場對此的平均預期為6美元；后者從8.69美元降至7.48美元，而目前市場對此的平均預期為7.72美元。(立悟/編譯)