債券：市場情緒保守 三大信用債同步流出

受到商品交易巨擘嘉能可傳出倒債疑慮，加上美國公布就業報告前夕，增添市場觀望氣氛，風險性資產表現普遍疲弱。根據美銀美林EPFR截至9月30日當周資料顯示，高收益債連續四周淨流入後，上周轉為流出15.1億美元；新興市場債從前周淨流出1.2億美元，上周擴大流出至13.5億美元，為第十周淨流出；投資級債亦從淨流出8.2億美元增加至18.4億美元（見表），顯示市場情緒偏向保守。

德盛安聯四季豐收債券組合基金（本基金有一定比例之投資包含高風險非投資等級債券基金且配息來源可能為本金）經理人許家豪表示，根據彭博調查指出，隨著美國聯準會對於升息的態度趨於謹慎，市場分析師再度下修美國十年期公債殖利率預估，從8月底調查的2.56%下調至2.45%。歐元區9月通膨數據不如預期，加深歐洲央行可能擴大量化寬鬆期待，德國指標十年期公債殖利率過去一周持續下跌，邊陲國家的義大利與西班牙十年期指標公債殖利率亦分別回落，創下5月來低點。

許家豪表示，受到利差大幅擴張影響，全球投資級公司債過去一周也呈現下跌。根據美銀美林指出，近期市場大規模發債計畫，加上資金流出投資級債，導致利差大幅擴張。不過，預期後續供需面將相對平衡，總經環境持穩後，可望看見海外投資者重回債市。

此外，許家豪表示，大宗商品公司嘉能可淨負債300億美元，一度造成其公司債下挫。不過，嘉能可稱擁有70多家銀行擔保約值500億美元的信用證，可用流動性約135億美元，並表示將減債100億美元。由於大宗商品交易中，銀行擔保信用證代表幾乎無信用風險與對手風險，因此嘉能可公司債已顯著回升，但交易價仍在高收益債的水準，宜觀察後續債務的發展。

反觀高收益債，許家豪表示，商品價格走弱的負面因素，衝擊高收益債市表現。美銀美林全球高收益債券指數9月下跌2.61%，不僅是近兩年來最大單月跌幅，6月至9月連續四個月走跌，也創下指數自1998年成立至今最長連續下跌紀錄。不過，隨著價格修正，日本政府退休金GPIF將開始投資海外高收益債券，甄選約20家資產管理者，投資BB級與以下級別的債券，追求5%以上的殖利率。據統計，截至6月底，該基金投資於海外債券比重約為13%，預計未來將提高至15%，可望對高收益債提供支撐。

至於新興市場債，許家豪表示，雖然新興債的跌勢稍微止穩，利差已來到今年相對高點，略為減緩債券價格所承受的壓力。以個別國家來看，巴西目前仍面臨諸多經濟挑戰，但預算赤字已出現改善跡象。巴西8月基礎預算赤字由前月100億里爾降至73億里爾，遠低於經濟學家預估的110億，因此激勵巴西主權債利差過去一周逆勢收斂超過30個基點。

綜合觀之，許家豪表示，受到風險性債券拖累，整體債券基金呈現淨流出，預計在美國正式啟動升息循環前，市場仍會受到不確定性的雜音干擾，建議以複合債組合基金廣納多元券種，現階段可增加現金與避險部位，待升息確定後，則可伺機布局具信用利差的優質信用債，因此中長期的利率風險，是當前債市投資較佳的策略。

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