風險釋放 電力行業價值顯現

招商證券認為，經過調整后，電力股的絕對價值開始顯現，推薦成長性、水電防御類、火電防御類三類公司。

證券時報5月13日刊登招商證券的分析文章稱，在跟隨市場大幅調整之后，電力股的絕對價值開始顯現。目前電力行業PE和PB都處于歷史低點，與2008年1664點時的水平接近。多數藍籌公司估值較低，具有攻守兼備的價值。招商證券上調電力行業評級至“推薦”，重點推薦成長性、水電防御類、火電防御類三類公司。

估值安全

2010年以來，尤其是4月15日以來，大盤出現明顯調整，電力股雖然也出現下跌，但跑贏大盤。

從過去三年多的歷史數據來看，目前電力板塊的估值都處于下限。

PE：2007年1月以來，電力板塊PE在20-25倍之間，PE較低的時間是在2007年初，主要是2006下半年及2007上半年電力行業盈利還比較好。2007年中以來，電力板塊PE都在25倍以上，這是因為受政策影響，從2007年下半年始，電力企業盈利開始明顯下降。目前，電力板塊PE已經在25倍以下，處于歷史低點。

PB：現在整個行業的PB在2.2倍左右，與2008年10月份滬指1664點的時候相近。招商證券認為電力板塊能夠經受滬指1,664點的考驗，應該也能夠經受滬指2,600點的考驗。

防御性股票

重點公司的估值更加安全。2009年以來，電力板塊中很多概念性的公司漲幅較大，而藍籌公司漲幅較小，現在看來，正是這些漲幅小的藍籌公司更加安全，防御性更好。

長江電力：目前每股凈資產5.6元，PB為2倍，PE在20倍。隨著水電站造價的不斷提高，水電上網電價將不斷上調，公司盈利能力會更強。三峽總公司承諾在13元以下增持，招商證券認為股價下跌空間非常有限，是最佳的防御品種。

華能國際：目前每股凈資產3.5元，PB為1.6倍，PE在20倍。公司在2008年大盤1,664點的時候股價為5.5元，現在的股價比當時只漲了10%。而公司的盈利狀況比當時已大大好轉，公司的規模有了較大提高，裝機容量從4,000萬千瓦提高到6,000萬千瓦，股本卻沒有變化。
深圳能源：公司目前每股凈資產6.1元，2010年每股收益0.8-0.9元，年底每股凈資產將達到7元，現在PB為1.57倍，PE在15倍以下，無論從PB還是PE來看都很安全。作為深圳市屬的能源企業，深圳能源會代表深圳參與核電項目建設，公司價值明顯低估。

粵電力A：公司現在每股凈資產3.6元，現在PB為1.56倍，PE在20倍左右。從PB來看，公司是很安全的品種。從盈利來看，公司雖然受到煤價上漲的威脅，但是一季度每股收益仍然達到0.1元，如果煤價不大幅上漲，全年每股收益有可能達到0.4元，從PE來看也不用太擔心。

廣州控股：公司現在每股凈資產4.4元，PB為1.4倍，PE在15倍左右，估值安全。公司在建項目能夠保證未來的增長。

申能股份：公司現在每股凈資產5.24 元，PB為1.5倍，PE在15倍左右，估值安。另外，公司準備定向增發，業績應該會釋放。

成長性股票

成長性公司的估值是另一種安全。與上面所列的主要基于PB較低的防御性公司不同的是，電力公司中有一些成長性很好，而且盈利能力提升較快的公司。

國電電力：長期看好的優質股。國電電力擁有大量的優質資產，2010-2012年，大渡河公司瀑布溝、深溪溝電站投產，將使得公司業績穩步增長；2013-2015年，憑借兩個冀蒙煤電一體化項目、英力特寧東工業園項目投產，公司將實現跨越式增長；另外，公司成為國電集團火電及水電業務的整合平臺，集團承諾5年時間內，把除長源電力、龍源電力之外的發電資產注入公司。

金山股份：被錯殺的優質股。金山股份以新能源為主，擁有煤矸石電廠、風電、熱電聯產機組，享有優先上網和相關產業稅收優惠政策。公司裝機規模2010年將爆發性增長，由2009年底的86.7萬千瓦迅速增長到2010年底的277萬千瓦，幾乎翻兩番，特別是公司的優質項目白音華金山發電項目將于2010年投產，燃煤成本優勢明顯，電價水平較高，將成為公司的主要利潤增長點。近期受大盤調整影響大幅下跌，招商證券認為是抄底的機會。

國投電力：長期價值嚴重低估的優質股。公司優質資產二灘公司機組的投產將保證公司未來業績。二灘公司的錦屏一級、二級水電站投產后，公司增加裝機840萬千瓦，按照平均5,000小時計算，全年增加發電量420億千瓦時，如果每度電凈利潤5分，全年可增加二灘公司凈利潤21億元，歸屬于國投電力的凈利潤為11億元，按照目前股本20億股計算，折合每股收益0.55元。兩電站最晚在2015年全部建成投產，按照每年10%的折現率折現，貢獻每股收益0.34元。公司目前股價嚴重低估。

投資建議

招商證券推薦買入的品種：最看好成長性好的公司，主要是國電電力、金山股份、國投電力、川投能源。

水電類的公司具有防御性，如長江電力、桂冠電力、文山電力及四川的小水電（西昌、明星、涪陵等）。

火電類公司如果PB足夠低，防御性也很好，如上面提及的粵電力、深圳能源、廣州控股、申能股份、華能國際等。

總體來看，招商證券認為多數電力公司在大幅下跌后絕對價值已經非常明顯，按照目前的價位買入，能夠獲得相對收益。

(王靜 編輯)

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