M1與M2再度背離?存款表外化管窺流動性

4月份M1背離M2掉頭向上，雖然M1的掉頭向上為經濟注入了更多的流動性，這也是導致物價上行的表象原因，但流動性在某些主要資金吸收場所卻難覓其蹤。

據證券時報5月14日報道，當4月份M1（狹義貨幣）背離M2（廣義貨幣）掉頭向上時，通脹在兩者之間的博弈中再度抬頭。

歷數M1曲線與M2曲線的數次交鋒，每當發生一方壓制另一方的情形時，通脹抑或通縮往往會如期而至，這種情形在2004年末至今一共發生了4次。雙方最近一次的交鋒是在去年下半年，彼時M1曲線沖破了M2幾近一年的壓制，M1與M2的剪刀差逐步擴大，通脹預期正式形成。

不過，M1與M2的剪刀差走向在今年2月份發生了逆轉，即從逐步擴大轉變成為了逐步縮窄，這種轉變在業內被普遍解讀為政府管理通脹預期取得了初步成效。

M1與M2再度背離

始于今年年初的信貸緊縮政策和法定存款準備金的上調為緩解通脹壓力貢獻了巨大的力量。尤其在2月份以后，“流動性泛濫”的說法鮮有再被提及。

但剪刀差的這種縮窄趨勢僅持續了2個月，至4月份再度擴大，即M1再度背離M2掉頭向上。央行數據顯示，4月份M2同比增長了21.48%，增幅分別比上月末和去年同期低1.01和4.47個百分點；M1同比增長了31.25%，增幅則分別比上月末和去年同期高1.31和13.77個百分點。

按照經濟學理論的解釋，M1主要包括流通中的現金和企業活期存款，M2主要包括M1、企業定期存款和居民儲蓄存款。毫無疑問，M1比M2更具流動性，M1的增速以及同比、環比增幅的數據成為了衡量流動性充裕程度的權威指標，并成為了判斷通脹及其速度的重要標準。

存款活期化對應通脹之憂

顯然，4月份M1背離M2的主要原因是企業定期存款抑或是居民儲蓄存款的減少。不過，央行同時發布的“4月末住戶存款減少419億元，非金融企業存款增加8235億元”的數據揭曉了答案，即居民儲蓄存款的下降拖累了M2的數據，而非金融企業存款的增加則非常有可能提升了M1的數據。

無論如何，存款活期化的趨勢在4月份體現得異常明顯，這也反映了居民及企業對未來通脹形勢的擔憂，也可以說通脹預期被壓制2個月后再次抬頭。

4月份CPI的數據對于M1與M2的這種斗爭邏輯形成了印證：當月CPI同比增長了2.8%，創下18個月以來的新高，而當月M1與M2的剪刀差達到了9.77個百分點，亦同時創下了10多個月以來的新高。

此時，通脹再次成為市場熱議的話題，加息的時間窗口也變得十分敏感。

存款表外化管窺流動性

值得注意的是，雖然M1的掉頭向上為經濟注入了更多的流動性，這也是導致物價上行的表象原因，但流動性在某些主要資金吸收場所卻難覓其蹤。可以舉的例子有三個，分別是股市、樓市和地方融資平臺投資市場。

很明顯，股市由于近期的連續下跌，全社會新增流動性為規避系統性風險而未對股市形成明顯增量；樓市則面臨著同樣的系統性風險，4月16日國務院頒布的房貸新政令新增流動性避而遠之；地方融資平臺則在信貸緊縮下和政策調控下，吸收流動性的潛力大不如前。

那么，M1新增的流動性和M2釋放出的流動性去了哪里呢？據記者觀察，有兩個可能，即銀行貸款表外化吸收了一定的流動性，以及部分投資品市場也吸收了一定的流動性。從4月份銀行信貸型理財產品的火爆銷售，以及黃金、藝術品投資品的火爆銷售當中，均能發現流動性的去向蹤跡。以信貸理財產品為例，據普益財富網的數據統計，4月9日至15日一周內，該類理財產品發行數為58款，較上周大幅增加了25款。

當然，從4月份CPI的數據結果來看，無疑這些流動性對CPI的主要構成部分，即食品價格和居住類價格（房屋租住價格）的上漲也形成了推波助瀾的作用。

不過，M1與M2的這種戰爭結果導致的新增流動性是通過何種路徑推高CPI構成價格的，還有待觀察。

(郭建英?編輯)