期指上市初須警惕四大風險

今日期指上市交易，分析人士指出，股指期貨為廣大股民和機構提供了一個新的投資避險渠道。然而，期指高獲利特性的背后也隱藏著風險，投資者需警惕。

據北京商報4月16日報道，本周五，首批4個滬深300股指期貨合約將正式在中國金融期貨交易所上市交易，股指期貨已進入倒計時“讀秒”階段。股指期貨為廣大股民和機構提供了一個新的投資避險渠道。然而，期指高獲利特性的背后也隱藏著風險。

對手盤交易恐致流動性枯竭

為保護股指期貨這一資本市場“新生兒”，監管層高舉“維穩”大旗，對自然人、一般法人機構設置了極為嚴格的準入門檻，而目前基金、保險、陽光私募等特殊機構法人暫不能入市，這也造成了股指期貨投資者規模偏小。據了解，目前股指期貨開戶數量達到6000戶左右。業內人士預計，到4月16日，這一數字很難突破1萬名。

事實上，不同風格交易者的大規模參與對期貨市場的發展是有益的。交易者越多，風格種類越多，市場的流動性越好，市場功效也能更好地發揮出來。而股指期貨每一筆交易的完成都是有對手盤的，其價格的形成完全取決于多空雙方對現貨未來走勢的預期。因此有分析人士擔憂，股指期貨上市初期，可參加交易的人數較少，市場很可能會陷入流動性枯竭，出現暫時冷場的尷尬。

北京工商大學期貨研究所所長胡俞越認為，股指期貨應該是一個機構唱主角、散戶跑龍套的格局，機構中唱主角的是私募基金。股指期貨的交易風險非常大，不適合所有的股民都參與進來。但是對于期貨市場來講，如果沒有散戶，市場的生命力和流動性都會減弱，甚至可能無法充分發揮它的功能作用。

東證期貨研究所衍生品高級分析師陸兼勤表示，股指期貨參與門檻較高，推出初期要和現貨市場有個對接過程。如果參與者比較少，市場交易不活躍，會產生明顯的流動性不足，可能會出現投資者想平倉，但找不到對手盤的情況。

期現偏離持單隔夜風險大

在此前的股指期貨仿真交易中，經常會出現期指與現貨嚴重背離的狀況。浙江中大期貨北京營業部總經理甘衛萍提醒道，股指期貨上市之初，這種期現偏離的現象會依然存在。

“一個新期貨品種上市初期，期價往往被過度高估和低估，因此機構和投資者要從中試探、摸索，并最終確定合約的真實價值。在這一階段，投機、套利機會比較多，但波動風險也較大。投資者最好采用日內操作思路，盡量不持隔夜單。”她說道。

“在個人大戶和小型私募主導的初級階段，市場將以投機、套利交易為主。”甘衛萍表示，“在基金和保險等大型機構參與進來之后，市場投資者結構將會逐步完善，交易結構將會以套期保值為主，期指市場也將逐漸趨于平穩。”

值得注意的是，目前多數期指投資者關注的所謂“無風險套利”并不是一本萬利的好買賣。無風險套利主要指跨期套利和期現套利。其中跨期套利是對同一指數期貨不同交割月份合約之間的價差進行交易，并在出現有利變化時對沖而獲利;期現套利則是股指期貨和模擬股指現貨的投資組合之間的套利。甘衛萍表示，“無風險套利必須要經過充分研究，具有完善的套利模型，不是說每個人都能做得來”。

突發事件催生期指獨立行情

股指期貨是把“雙刃劍”，其特有的杠桿效應既會放大盈利，也會放大虧損。在市場出現突發事件時，股指期貨的波動往往較為劇烈。

據了解，2004年我國臺灣市場“3·19”案使得大盤連續跌停兩個交易日。當時，絕大多數人都是做多股指期貨。由于期貨是零和博弈，市場一跌，大部分的市場資金就歸于少部分看空的人手中。絕大多數投資人受傷慘重，造成期貨市場的結算保證金不足，帶來了極大的系統風險。

另外，年內可能出現的貨幣政策變動也將引起股指期貨市場聯動反應。“以加息為例，如果政府采取加息手段，這對股市來說是個短期利空，股指期貨近月合約會立即出現震蕩。但由于股指期貨遠期合約交投不活躍，且加息對股市是個短期影響，因此遠期合約的波動反而不大。”陸兼勤說道。

交割日將對股指造成沖擊

股指期貨與股票不同的是，股票沒有持有期限，只要上市公司沒有退市，投資者就能一直持有;而股指期貨合約是有持有期限的，到期后不管盈虧都要實行現金交割，交割后期貨合約便不復存在。

有些投資者誤以為股指期貨交割結算價與當日結算價相同。事實上交割結算價是最后交易日現貨指數最后兩小時的算術平均價，這兩個小時也就成為多空雙方最后清算的時間，激烈爭奪不可避免。

國金證券衍生品部研究總監范向鵬認為，在股指期貨推出初期，現貨多頭市場處于優勢的情況下，更有可能的操控方式是資金在臨近期指結算日時，在現貨市場拉高大盤指數，同時在期貨市場做多股指期貨，實現雙邊獲利。但這種操作對市場的影響是短期的。

據了解，新加坡新華富時A50的交割日曾多次給A股市場造成很大沖擊。老股民記憶猶新的“2·27”、“5·30”和“6·28”暴跌在一定程度和新加坡新華富時A50指數期貨合約的到期交割有關。“股指期貨臨近交割日時，會出現與商品期貨相似的期現價格趨近效應，現貨與期貨價格是絕對收斂的，投資者需要警惕。”陸兼勤說道。

(吳蘭蘭 編輯)

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