中航重機:未來航空鍛件上下游龍頭

近幾年，中航重機(600765)通過外延式擴張，由單一的生產型向投資控股型公司轉變，業務范圍由單一的液壓業務拓展為鍛造、液壓、散熱器、燃氣輪機、新能源等五大業務。我們認為，為航空航天領域提供高端鍛鑄件是中航重機目前最大的優勢，公司的五大業務板塊呈“一超多強”格局。中航重機有望成為中航工業旗下軍品核心技術延伸和轉化能力最強、民品市場開拓最佳、軍民融合最好的上市公司之一，我們維持對公司今年、明年0.45、0.85元的盈利預測。

我們認為，中航重機已經展開了對航空鍛件產品全方位、立體化的整合：此次在西安建設特種材料供應研發物流基地，是其航空鍛件產業鏈向上游延伸的典型舉措，與公司今年9月份增資河北上大再生資源公司有異曲同工之妙，都是試圖牢牢掌控上游鎳基、鈷基合金原材料，從源頭拓展獲取稀有貴重金屬的渠道，提高產品的溢價能力；而公司在今年10月份投資的中航激光成形制造有限公司則是從制造加工工藝上掀起了對傳統鍛造過程的革命。可以說，中航重機已經初步奠定了軍用航空發動機和軍用機體結構鍛件的壟斷地位，公司未來的議價能力和采購優勢將得到進一步增強。

鍛件在航空領域發揮著核心作用。按重量計算飛機上有85%左右的構件是鍛件，它們是飛機的"骨骼"。飛機發動機的渦輪盤、后軸頸（空心軸）、葉片、機翼的翼梁，機身的肋筋板、輪支架、起落架的內外筒體等都是涉及飛機安全的重要鍛件。飛機鍛件多用高強度耐磨、耐蝕的鋁合金、鈦合金、鎳基、鈷基合金等貴重材料制造，材料本身就很昂貴。同時，航空鍛件制造工序多且均為專用技術，常規的通用技術含量少、特種技術要求高；鍛造過程需要的加工設備種類多、單位價值高，專用程度高，且使用過程也需要相當的經驗積累。

中航重機今年10月份對河北上大再生資源科技有限公司增資6500萬元，占增資后的河北上大38.46%股權，成為河北上大第一大股東。公司通過此次增資，進入廢舊金屬再生利用領域，延長了公司鍛鑄業務產業鏈。

此外，中航重機今年10月份投資成立了中航激光成形制造有限公司，我們預計，激光快速成形技術將掀起一場鍛件制造工藝的革命，這對提升公司鍛件產品毛利率將產生巨大的正向影響。中航重機采用的這種激光生產工藝將提高生產效率，降低生產成本，極大地提高產品的利潤率。預計該技術有望大規模應用到飛機零件制造中，市場潛力巨大，進而為中航重機帶來可觀的股權收益。