民生宏觀：外匯儲備下降特煩惱嗎

據央行公布數據顯示，9月外儲下降432億美元，連續五個月下降，但是降幅放緩。對此，民生宏觀分析稱， 短期來看，貶值預期回落，外儲下坡跑已經基本穩住。中期來看，美元流動性從寬鬆到緊縮，整個新興市場受到資本流出沖擊，人民幣也難以獨善其身，未來仍舊是以6.5為底線的雙向波動趨勢。長期來看，人民幣不具有貶值基礎，不用過度草木皆兵。

民生宏觀點評如下：

① 外儲趨勢？自2014年6月達到3.99萬億美元尖峰后，一直處於下降趨勢中，原因包括美聯儲加息預期，大宗商品價格下行，內外需雙萎靡等各種因素，目前連續5個月下降，至3.51萬億美元，但相比8月外儲減少創紀錄的939億美元，降幅已經放緩。

② 短期來看，貶值預期回落，外儲下坡跑已經基本穩住。811匯改后，人民幣貶值預期一度飆高，為了維持人民幣匯率穩定，央行動用外儲直接干預外匯市場，8月即期外匯市場交易額飆升到10900億美元（前半年該平均值僅有6051億美元），隨后央行通過連夜發布特急檔案提升遠期業務準備金率20%、干預離岸市場等方式表達維穩決心，貶值預期快速回落，9月交易額萎縮到4649億美元，目前無論從離在岸匯率差值還是從遠期匯率隱含升水來看，貶值預期已經基本穩住，但隨著三季度數據即將浮出水面，一旦破7認證，市場情緒擾動，短期內仍需要央行動用外儲進行一定的干預，但只要沒有黑天鵝事件，干預成本將會降低。

③ 中期來看，美元流動性從寬鬆到緊縮，整個新興市場受到資本流出沖擊，人民幣也難以獨善其身，未來仍舊是以6.5為底線的雙向波動趨勢。歷時7年的全球零利率狂歡即將結束，過去“發達國家放水且需求弱，新興市場有需求加杠桿”創造全球流動性；現在“美聯儲加息靴子即將落地，新興市場賺錢效應不再，資本流出新興市場”美元流動性消失。全球新舊貨幣周期更迭波浪未盡，美元加息靴子落地前匯率或呈波動走弱趨勢。

④ 長期來看，人民幣不具有貶值基礎，不用過度草木皆兵。經常賬戶盈余依然具有較大規模，國內經濟增速雖然下臺階但絕對增速依然在全球前列，全球增速的30%依然由我國貢獻，人民幣國際化需求也在穩步增加（無論從貿易結算來看還是金融資產計價來看，人民幣結算計價占比穩步提升，8月的SWIFT數據顯示人民幣首超日元成為全球第四大支付貨幣，市場份額升至2.79%）。