美元漲勢能走得更遠嗎？

規則師和投資者普遍認為，美元今年將進一步走高。

2014年，美元風光無限。

《華爾街日報(博客,微博)》稱，隨著美國經濟加速增長，去年第三季度折合成年率的增長率達到5%，而且由於美國聯邦儲備委員會（簡稱：美聯儲）削減債券購買規模並開始考慮加息，美元展開全面反擊。從馬來西亞林吉特到俄羅斯盧布，從英鎊到墨西哥比索，美元全線上漲：美元兌日圓和歐元的漲幅接近14%。

2015年伊始，美元延續上漲行情。實際上，規則師和投資者最普遍抱持的一種觀點認為，美元將進一步走高。美元走勢主要與貨幣政策分化有關：歐元區和日本經濟舉步維艱，中國經濟放緩，美國以外其他地區的央行目前不會收緊政策。日本央行正在實行大規模的量化寬鬆，歐洲央行料將加入購買主權債的行列。美國經濟前景改善以及加息舉措可能帶動資金流入美國資產，從而進一步提振美元。

但美元可能還有很長的一段路要走。按之前標準衡量，美元目前的升值幅度不高：美聯儲數據顯示，經貿易加權和通脹調整后，2014年下半年美元升值7%左右。高盛(goldman sachs)指出，1978年末至1985年中美元上漲了53%，1995年中至2002年初美元升值34%。

問題在於，很多投資者已在押注美元將走強。就這點而論，若美國數據走軟，或美聯儲不愿加息，則美元很容易受到打擊。但投資者的這一押注擁有強大的后盾：那就是像歐元區和日本這樣艱難應對極低通脹率的大型經濟體需要壓低本幣。這些經濟體的央行官員實際上在指望通過壓低本幣來引進通脹、輸出通縮。有了歐洲央行和日本央行作為后盾，投資者就選擇了隨大流的規則。

鑒於美國經濟增長相對穩健，美國成了唯一一個能夠抵御上述經濟體輸出的通貨緊縮的真正目的地。美元正在起著安全閥的作用。從這個意義上來說，美元走強對於全球經濟而言是好事。美元走強將打擊美國經濟，抑制美國的海外利潤並拖累增長，但和其他國家和地區本幣上漲相比，美元走高的后果或許不那么嚴重。法國巴黎銀行(bnp paribas)指出，美國相對封閉：出口僅占美國國內生產總值(gdp)的13%，這一比例低於其他任何一個七大工業國(group of seven)成員國。在理想世界中，美元走強將有助於抵御其他國家和地區——尤其是歐元區——出現的通縮風險。

但這個世界遠非理想。如果美國投資者因美元上漲而將資金轉回國內，則新興經濟體可能會遭受打擊。但如果美國國債收益率維持在低位，這些經濟體或許還有一點退路。美國國債是決定新興經濟體海外借貸成本的一個關鍵因素。今年到目前為止，美國國債收益率已經走低。

債券市場可能還會遇到新的難題：即使美國增速加快，且美聯儲正在令政策正常化，但是由於其他國家和地區央行政策令收益率進一步下降，美國收益率或維持在低位。目前10年期美國國債收益率較相同期限德國國債收益率高1.45個百分點。

不難設想更加糟糕的情境。對於歐元區和日本來說，追求貨幣貶值的做法可能帶來危險：匯豐(hsbc)認為，對於歐元區和日本來說，貨幣貶值可能會失去控制。對於日本而言，為提振經濟而采取的進一步非常規措施或導致失控的情況出現。日本央行目前已經在大規模地買入資產。而對於歐元區來說，對希臘退出歐元區的擔憂重燃可能令市場失去對歐元的信心。

上述這兩種情境都可能使各自貨幣兌美元的匯率出現無序下跌，給全球經濟帶來更大的問題。對於美聯儲來說，也不愿意看到美元進一步大幅上漲。而日圓大跌尤其會震動亞洲市場，使得中國在人民幣匯率問題上處在尷尬位置。

當下的事實情況是匯率戰仍在繼續。盡管現在匯率戰的風險已經高得多，但目前只發生在七大工業國內部，所以沒有人公開討論這個問題。匯率戰這個詞是由巴西財政部長曼特加(guido mantega)在2010年首先提出的。

全球超寬鬆的貨幣政策試驗最後能否善終，抑或預示著新危機的開始，2015年的美元走勢將起到相當大的決定作用。