瑞士央行觀察：匯市干預——得不償失的遊戲

瑞郎兌歐元近期屢創新高，人們懷疑這會促使瑞士央行再度出手干預。但考慮到干預成本較高而升值本身對瑞士出口影響不大，多數經濟學家認為這種可能性微乎其微。在他們看來，匯市干預只不過是一場得不償失的游戲。

綜合媒體12月23日報道，瑞郎兌歐元本周似乎每天都在刷新紀錄高點，面對這種情況，匯市交易商都急欲知道，瑞士央行(SNB)是否會入市干預，抑制瑞郎漲勢。

最為可能的答案是，不會！干預匯市意味著瑞士央行要恢復一項在任何一個有意義的時間段都沒能抑制瑞郎漲勢的政策，而且還將讓央行因為擴大資產負債表規模而遭到政界非議。

面對四面楚歌的歐元，瑞郎23日繼續在歷史高點附近沖擊。截止格林威治時間23日10:50，歐元兌瑞郎報1.2488，距離瑞郎22日尾盤創下的1歐元兌1.2440瑞郎歷史高點僅咫尺之遙。

2009年3月份以來，瑞士經濟增長疲弱，決策者擔心國內物價會長時間下跌，促使瑞士央行定期干預匯市，抑制瑞郎漲勢。但大規模干預也帶來巨額成本，而且不僅僅是紙面上的成本。

通過大量發行和拋售瑞郎，吃進歐元以及數量較少的美元，瑞士央行外匯儲備急劇擴張。截止11月末，該國外匯儲備達到2,120億瑞郎(2,230億美元)，而在2008年末，這一數字還不到500億瑞郎。

各國央行一般都不會指望通過外匯交易盈利，充其量只是保值而已，但歐元和美元長時間貶值卻讓瑞士央行損失慘重。截止2010年9月30日的9個月，瑞士央行凈虧損達到82.4億瑞郎。

瑞士央行積極抑制瑞郎升值的做法也曾幫助國內出口商保持競爭力，這一點值得稱贊，但在政客們郁悶于瑞士央行是否有能力繼續為政府預算做出重大貢獻的情況下，這份稱贊也不得不讓位于批評。

瑞士央行新晉行長希爾德布蘭德(Philipp Hildebrand)卻仍在為央行做法辯護，稱其做法幫助經濟免于陷入通縮怪圈，也得以防止失業率沖至8%。相反，他認為正是瑞士央行的舉措讓經濟增長率保持在2.5%左右，失業率也低至3.5%，而且物價穩定絲毫沒有受到威脅。

希爾德布蘭德三番四次強調央行主要目標是維護物價穩定而非幫助出口商，他從來都對這一說法樂此不疲。這為進一步干預打開了一扇小小的窗戶。在上周的瑞士央行年度媒體會議上，希爾德布蘭德表示：“如果通縮危險再現，央行會采取必要措施維護物價穩定。”

不過，瑞士央行12月16日公布的最新通脹展望報告描繪出的是一幅物價穩定圖景。報告預計2010年CPI將上升0.7%，2011年和2012年將分別上升0.4%和1%。多數私營部門經濟學家給出的預期也大體如此。

瑞郎兌歐元不斷升值，但瑞士出口部門卻長時間展示出強大的適應性，令人破感意外。2010年前11個月，瑞士對歐元區出口較上年同期增長7.1%，原因是需求增長，而且出口商也愿意接受利潤率下降的事實。歐元區是瑞士最為重要的貿易伙伴，瑞士對歐元區出口在其總出口中占比超過50%。

瑞郎升值的負面影響到第三季度才最終浮現：按季度計算，凈出口對經濟增長的貢獻當季出現下降。但這主要是因為歐洲經濟增長放緩，瑞郎升值僅僅對削減出口需求起到輔助作用。現在，各界普遍預計2011年瑞士經濟增速將降至1.5%，略低于人們認為其可以長期實現的經濟增長水平——2%。

這也就是多數經濟學家認為瑞士央行不大可能重新干預瑞郎升勢的一個原因。

荷蘭國際集團(ING)駐布魯塞爾經濟學家Julien Marceaux表示，短期內，瑞士央行仍不可能進一步干預匯市。相反，瑞郎升值幫助瑞士央行緩解了升息需求。

德國巴伐利亞銀行(Bayerische Landesbank)的經濟學家們認為，瑞郎兌歐元最近一波漲勢是由市場對部分歐元區國家的財政穩定之憂引發的，其漲勢不可持續，因為瑞郎現在“估值嚴重過高”。不過，這些經濟學家也表示，考慮到歐元持續面臨的未知數，瑞郎未來數周仍可能會保持強勁水平。

野村控股(Nomura)駐倫敦經濟學家Geoffrey Kendrick則預計瑞郎可能回吐此前漲幅，因為瑞士央行政策立場溫和，而且干預風險依舊存在，雖然他也認為這種風險只不過是一種揮之不去的可能性，不會成為現實。他表示：“我們認為眼下不存在任何匯市干預風險。”

在貨幣政策方面，瑞士央行可能會一直維持利率不變，直至2011年第三季度。屆時，其可能升息25個基點，而后可能在12月再度以相似幅度升息。自2009年3月份以來，瑞士央行一直將基準利率維持在0.25%。

(劉杰 實習編譯)

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