告別的夏天

美劇迷們最近有點依依不舍的感覺，因為大家所熟悉的不少劇集都在這個夏天告別屏幕，其中包括當選十年最佳劇集第二名的《迷失》、曾在收視率方面所向披靡的《反恐24小時》等等。這些劇集之所以黯然終結，原因在于收視率每況愈下。電視臺為了開源節流，不得不把收視率低迷的劇集統統砍掉，然后集中資源開拍新的劇集。

需要“手起刀落”的可不僅僅是美國各大電視臺，債臺高筑的歐洲各國政府也都需要削減開支、緊縮財政，這樣才有可能安穩度過正愈演愈烈的債務危機。

事實上，過去一個月，意大利、西班牙、英國、法國與德國政府都已公布緊縮方案。盡管此等措施所占本地生產總值的百分比相對輕微，但卻突顯不論是財力較弱（英國、西班牙）還是實力雄厚（德國）的國家都存在緊縮傾向。這股傾向緊縮財政政策的趨勢，在最近舉行的20國集團會議上亦十分明顯，反映各國已完全改變之前財政刺激背后的共識。

有投資者因而擔心，假如七大工業國和20國集團全都積極收緊財政，那么很有可能會妨礙2011年的經濟增長。但傳統智慧也認為，倘若能夠獲得放寬銀根的抵消作用，收緊財政不一定會造成重大損害。過去20年間，加拿大和瑞典就是能夠大幅度收緊財政的國家范例，兩國基本預算結余的改善幅度最少達到本地生產總值的10個百分點。

不過，這些調整需要依賴匯率大幅下跌以及環球增長蓬勃的較有利形勢支持。在歐洲國家當中，盡管英國可以選擇將英鎊進一步大幅貶值，但歐元區成員國卻沒有讓貨幣匯率下跌的選擇。因此，希臘和西班牙如要進行調節，就必須完全通過削減公共開支、加稅及提高生產力等做法。這個過程勢必會相當艱巨，既需要政治勇氣和真正的領導才能，更會導致社會上氣氛緊張。因此，投資者擔心后果，實屬人之常情。

摩根資產管理則認為，雖然歐洲周邊國家的財政問題不會于短期內消失，但通縮憂慮已被夸大；主要成熟國家沒有通脹壓力，將有助政策利率于較長時間保持低企。環球經濟已進入自我持續的階段，中期增長可能減緩至低于平均但仍屬正數的水平。

展望環球后市，短期內風險資產料將繼續處于相對低回報、高波幅的環境。不論相對于歷史水平或其他資產類別而言，股票估值都不算高昂。企業盈利修訂動力保持向好，但因部分周期性范疇的預期較高，未來動力可能回軟。中期內，股票可望跑贏其他資產類別，但我們正等待更佳入市時機。