航空業企穩回升 2010年客運增量可能達09年水平

廣發證券認為，1-2月份航空客座率和貨運業務大幅增長，行業景氣度大幅提升，在經濟復蘇和消費升級的趨勢下，全年客運增量可能達到09年水平，實現客運量同比增長17%。

據中國證券報3月24日報道，2月份航空業客貨運量以及營運效率均超越07年，達到近年同期高值，3月份上半月行業繼續呈現淡季不淡的特征，主要航線票價穩中有升。伴隨行業趨勢向好，未來世博會盛宴、人民幣升值預期等因素更將為航空股帶來較好的投資機會。

繼1月份航空客座率超過09年1月春運水平、貨郵運輸量增速再創新高之后，2月份客運周轉量和貨郵周轉量分別同比上漲23.7%和56%，繼續強勁反彈。即使考慮春節效應，1、2月份的旅客周轉量和貨郵運輸量也分別同比增長18.5%和51.3%，顯示出航空運輸需求快速增長。與此同時，航空業運營效率持續提升：2月份客座率和總載運率分別達到79.3%和68.1%，均達到歷史同期最高水平。可見，1、2月份航空業的周轉量和營運效率均超越了07年，行業景氣度大幅提升。

受益需求顯著回暖，2月份航空業毛利潤水平已經接近較好年份的2007年旺季7、8、9月份的水平。目前來看，3月份上半月航空業繼續著“淡季不淡”的可喜景象。上周的重點航線票價顯示，上海-北京全線走高，已達旺季水平，北京-成都、北京-西安方向票價快速反彈，上海-深圳、北京-廣州、廣州-上海、武漢-廣州等航線的票價也呈現穩中有漲的態勢。

中證證券認為，1-2月份客座率和貨運業務的大幅增長，表明國內外經濟持續復蘇，且私人消費增長使航空旅行開始向大眾消費品轉變。對于今年的行業走勢，廣發證券認為，在經濟復蘇和消費升級的趨勢下，全年客運增量可能達到09年水平，實現客運量同比增長17%；季節性趨勢方面，前4個月客運量/RPK（每公里客運收益）將逐月攀升。此外，二季度商務活動逐漸頻繁，并緊接旺季，票價也將處于全年較高水平。

值得一提的是，往年的客運量/RPK在春節月份、3月份較大，4月份迎來小高峰，5、6月份有所回落，7月份進入旺季；而今年5月份世博會開幕，將推動航空客流跨旺季持續增長。從以往主辦綜合性世博會的國家來看，世博會當年客運增幅均較高。

我們認為，此次上海世博會參會人數7,000萬人次是大概率事件，預計由此帶來的航空旅客凈增量超過1,050萬以上，因此二三季度上海航空市場將出現爆發式的高增長。中投證券預計，二、三季度上海旅客運輸量將出現30%-40%的高增長，航班量增長率約為30%，世博會期間客座率上漲5%為較大概率事件，量價齊升將大幅提高上海航線的受益水平，毛利率有望提升10%-20%。個股方面，占有上海市場份額約一半的東航，將是世博會盛宴的最大受益者，其次是國際航線占比較大的國航。

除了世博會，人民幣升值預期也是未來催生航空股投資機會的另一重要因素。隨著我國出口逐步企穩、通脹開始升溫，人民幣升值的國際壓力加大。航空業由于美元負債最多，將是人民幣升值最大的受益者，巨額匯兌收益將有利于提升行業盈利水平。根據2009年航空業上市公司半年報披露的美元負債，中投證券測算，人民幣升值3%，南航、新東航、國航的凈利潤分別增加10.1、11.1、8.5億元，EPS分別增加0.105、0.09、0.066元。

另一方面，對于油價上調、高鐵沖擊等行業可能面臨的風險，廣發證券認為影響有限。首先，持續復蘇的需求和票價能夠覆蓋上漲的部分油料成本，且燃油成本可通過燃油附加費部分轉嫁，油價風險趨于中性。另外，航空和高鐵的主要客戶對價格敏感度較低，出行方式的選擇將主要取決于時間成本、服務水平、配套環境等，航空業在運輸時間、服務環境等方面依然具備較為突出的優勢，因此高鐵對其沖擊有限。

總體來看，航空業趨勢持續向好，景氣度不斷提升，且未來不乏事件性因素驅動，因此航空板塊將迎來投資機會。分析師對主要上市公司的推薦順序為中國國航、ST東航、南方航空、海南航空。

(王敏 編輯)

免責聲明：本文所載資料僅供參考，并不構成投資建議，世華財訊對該資料或使用該資料所導致的結果概不承擔任何責任。若資料與原文有異，概以原文為準。
世華財訊資訊中心：editor@shihua.com.cn 電話：010-58022299轉235