周評：資金略顯緊張 債市慢牛不改

許一覽 博士后、frm（國際金融風險管理師）

本周上交所國債市場穩步上揚，周五上證國債指數收於146.59點，較上周末上漲了0.12點，全周共成交了12.80億元，成交量較上周略有放大。上交所企債市場小幅上揚，周五上證企債指數收於182.07點，較上周末上漲了0.38點，共成交78.37億元。本周國債期貨小幅上漲，主力合約3月品種收盤報97.608元，較上周上漲了0.158元。從市場情況看，本周市場資金面略顯緊張，交易所債市維持緩步上行格局，銀行間債市繼續小幅上揚，見下圖：

資金面上，本周市場資金面略顯，短期品種利率小幅走高，銀行間市場債券質押式回購7天品種利率略有上漲，在4%附近波動。同樣，具有標志性的1個月shibor品種小幅上揚，周五為5.0280%。本周央行在公開市場上進行了500億元逆回購操作，凈投放資金500億元。本周央行以利率招標方式開展逆回購操作，此次逆回購為7天500億元，中標利率3.85%；當天央行還與財政部進行了中央國庫現金管理商業銀行定期存款招標，向市場投放了500億元。至此，加上21日央行宣布近期已續作並加量投放的3195億元中期借貸便利(mlf)，央行近期已接連“放水”逾4000億元。

基本面上，中國2014年gdp同比增長7.4%，創24年來新低。中金公司表示，2014年12月及4季度經濟增速顯示出低位趨穩的跡象，但2014年12月工業增加值反彈幅度較大，部分原因是2014年11月的低基數因素，另外經濟增長動能仍處低位，實體經濟利率水平仍高，貨幣政策仍須繼續寬鬆。

政策面上，1月21日央行行長周小川在達沃斯論壇上表示，地緣政治風險促使市場波動，不規則的資本流動提高波動性，中國可能面臨全球商品價格的影響。但中國將確保穩定貨幣供應，貨幣政策創造結構政策的空間，部分中國城市存在房地產過剩，中國經濟增速仍然較高。同時，1月23日在“2014年金融改革、支援實體經濟進展成效”吹風會上，央行副行長潘功勝表示，在過去幾年中，人民銀行貨幣政策工具的籃子更加豐富了，比如mlf、信貸政策支援再貸款、創設psl等。針對“新貨幣政策工具是不是會取代存款準備金率”問題，他表示，新貨幣政策工具與降準不是替代關係。

總體來看，本周市場資金面上半周較為緊張，但隨著央行連續投放資金，下半周市場資金面緊張的局面出現了緩解。如果新一輪的ipo計劃公布，市場資金面或再度緊張。不過由於市場中長期資金面仍然較為寬鬆，債市的慢牛格局很難改變。（本文僅代表作者個人觀點；作者單位：復旦大學經濟學院）