中國股市泡沫嚇人？不妨再看看債市

北京時間10日上午 彭博報導，伴隨5萬億美元市值轉眼化為烏有的中國股市暴跌，尋求安全避風港的投資者紛紛將資金轉向了世界第二大經濟體火熱的公司債市場。然而，他們很可能只是從一個泡沫轉向了另一個泡沫。

這是德國商業銀行的箴言。這家銀行預期中的中國債市年底崩盤概率現已從6月時的接近零上升到了20%。繼債券價格飆升至六年高點、債券發行量創出歷史最高水平后，興業證券(行情601377,咨詢)和華創證券也都發出了這種升勢難以為繼的警言。這種盛況與其他市場的謹慎人氣形成了鮮明對比。全球公司債拋售潮已經將此類債券的收益率推升至21個月高點，中國國債的信用違約互換需求也已逼近兩年來的最高水平。

雖說大多數預期尚未將近在眼前的市場崩盤視為基線情境，但是規模42.1萬億元人民幣（6.6萬億美元）的中國債券市場如今已經顯現出了四個月前引發股市暴跌的相同危險跡象：過高的估值、急速飆升的投資杠桿率以及持續下滑的公司利潤。一旦債市形勢出現逆轉，在經濟陷入1990年來最慢增速形勢下一心想保持金融市場穩定的中國政府將會面臨更大挑戰。

德國商業銀行駐新加坡高級經濟學家周浩說，中國政府如今陷入了進退兩難的境地。如果不干預，債券市場就真的會成為泡沫，可一旦干預，債市又會像股市一樣因為快速去杠桿而出現崩潰。

股市暴跌是致使公司債市場如此火爆的原因之一。上個季度公司債發行量出現了91%的大幅增長。在上海證交所綜合指數從6月高點一路下挫39%的過程中，許多投資者撤出股市資金投向了債市。他們普遍認為這里是一個理想的避風港，因為從歷史上看，這一市場幾乎不曾有過違約的事發生。為降低借貸成本以推動經濟增長，中國央行自去年11月以來已經五次下調基準利率，而降息之舉無疑也對債市起到了推波助瀾的作用。

頂級評級的五年期公司債收益率今年迄今已累計下跌79個基點至4.01%，相對於相同期限國債收益率的溢價也已縮小到了97個基點，接近2009年來的最低水平。

相比之下，全球公司債收益率同期上漲26個基點至2.92%。中國國債信用違約互換的價格9月份上升到了133個基點的逾兩年最高水平。

風險上升

根據西班牙對外銀行的最差情境預期，債券市場一旦出現逆轉，對中國經濟造成的傷害將更甚於股市下跌，同時也將使資本外流勢頭進一步加劇。

該行首席亞洲經濟學家夏樂表示，股市大幅下挫只是反映了人們對中國經濟的擔憂，而一旦債市崩盤，公司無力償債，那則意味著擔憂已經變成了現實。此外，中國債市崩盤還可能引發更大規模的新興市場資產拋售潮。

盡管有這些針對債市的擔憂，但得益於政府對陷困企業的救助，迄今中國債券違約率還是很低的。包括2014年破天荒的上海超日太陽能債券違約案在內，到目前為止境內債券違約案例僅有四起。

政府資源充足

據景順亞太固定收益首席投資官胡嘉林稱，中國擁有避免信貸市場危機的必要資源。“與其他大多數新興市場國家不一樣，中國擁有很高的儲蓄率，政府債務很少，財政收支頗為健康，另外還有可觀的貿易順差和經常項目盈余，而且大多數公司債券都是在國內發行的。”

此前中國政府為遏制股市跌勢祭出了前所未有的救市手段，其中包括要求國有企業買入股票，禁止大股東減持等。上海證交所綜合指數周四上漲3%，創出了三周以來的最大漲幅。

嘉實國際駐香港首席投資官Thomas Kwan說，股市的復甦將促使基金經理結清債市頭寸轉往股市追漲，因而有可能成為債市大幅下跌的導火索。

預警信號

據平安證券稱，投資者利用債市杠桿擴大回報之舉加大了債券價格出現螺旋式下跌的風險。中國貨幣網數據顯示，被投資者用作債市配資工具的債券回購協議的月成交量從1月到9月已經飆升83%，達到了39萬億元。

過去12個月中，大約16%的上交所上市公司業績出現了虧損，比例較去年增加了一倍。上市公司中債務達到股本兩倍以上的公司數量自2007年以來也增加了一倍達到347家。工業企業利潤8月份同比下降8.8%，創出了2011年政府開始發布月度數據以來的最大降幅。

太陽能元件制造商保定天威英利新能源有限公司眼下有可能成為最新的境內債券違約案例，之前其母公司表示恐難如期償兌下周到期的10億元債券。

全球投資者如今都在尋找中國崩盤的蛛絲馬跡，這本身就可能使崩盤的概率加大，德國商業銀行的周浩說。遊戲畢竟不能沒完沒了地玩下去。