民生固收李奇霖：再現中國式微刺激

事件：

人民銀行推廣信貸資產質押再貸款試點，在前期山東、廣東開展信貸資產質押再貸款試點形成可復制經驗的基礎上，決定在上海、天津、遼寧、江蘇、湖北、四川、陜西、北京、重慶等9省（市）推廣試點。

點評：

①中國式微刺激再現。此時，推廣信貸資產質押再貸款試點，總量上是為對沖地產和傳統經濟下行壓力，結構上是為經濟轉型：通過設定不同信貸資產折扣率，比如將符合經濟轉型要求的小微和三農信貸資產設置更高的折價率，折價率越高的信貸資產可獲得更多的基礎貨幣，為金融機構向小微三農貸款提供正向激勵。

②新的基礎貨幣補充渠道。過去是以外匯為抵押向商業銀行提供基礎貨幣，在外匯占款趨勢性下降的背景之下，需新的基礎貨幣投放渠道，再貸款的缺陷在於不需要信貸抵押品，存在信用風險問題，而信貸資產質押再貸款可以為再貸款提供合格抵押品補充基礎貨幣可以在某種程度上緩釋信用風險。

③政策效果還有待觀察。信貸資產質押再貸款旨在發揮政策定向寬鬆功能，通過不同折價率引導信貸投放小微三農，一邊補充基礎貨幣一邊鼓勵銀行加快信用派生，實現穩增長並降低特定領域融資成本。但政策難度在於三農小微類資產風險溢價較高，是否能夠有效激勵商業銀行信用派生行為還需觀察，如果過度激勵銀行投放到風險溢價較高的資產，可能會產生壞賬風險。

④對債市沖擊有限。信貸資產質押再貸款政策理論上是寬信用措施，可能對債券設定形成擠壓，但如果小微三農風險溢價並未下降，商業銀行積極開展的動力不足，也很難對沖傳統部門下行壓力。因此，實體缺資產的大背景之下，長端利率下行的大邏輯仍未被破壞。