下半年經濟底部形態確立

2009年下半年中國經濟發展將呈現持續回暖的趨勢。但是，經濟持續回暖並不意味著全面復甦趨勢確立。我們對全面復甦的界定是，經濟增長恢復到前期正常增長水平，並步入持續增長軌道；在數量上我們界定「全面復甦」為「連續2季GDP增長8%以上」。我們認為，年內經濟全面復甦可能性不大，政策轉向幾無可能。

中國經濟本輪調整能否全面復甦取決於兩個因素：去庫存化和去過剩產能化過程結束。

去庫存化過程大約1年左右時間就能完成，主要行為發生在前半年，現在高峰已基本過去。從企業經營情況看，2009年以來，企業產成品資金佔用迅速下降，顯示企業庫存在迅速消化；至2009年5月，企業產成品資金佔用已差不多接近上一輪週期的最低點，表明去庫存化過程已接近尾聲。

從企業營運資本的變動情況看，企業經營過程中流動資產已經從快速下降，轉變到了緩慢下降階段，表明前期去庫存對企業需求的衝擊已經減弱，正常的庫存回補促進了工業需求的趨穩。

2003-2007年的經濟繁榮期，我國各行各業，尤其是出口導向的製造業，產能過度擴張。經濟的猛烈收縮導致了我國當前面臨的產能過剩問題。工業生產的下降，意味著我國經濟擴張時期增加的產能嚴重過剩。

產能過剩結合經濟結構的深層次問題，使得我國去過剩產能的過程會持續較長，大致需要2-3年左右。消化過剩產能在宏觀層面上涉及經濟結構調整，微觀層面上涉及企業併購重組，過剩產能的消化目前還剛剛開始，主要行為發生在後1-1.5年時期，因此，消化過剩產能對經濟的衝擊至少要到2010年下半年才會顯現殺傷力。未來6-12個月，由於去庫存行為基本結束，而去過剩產能行為還沒大規模開始，中國經濟內生性增長動力處於相對穩定的回暖確定期。在庫存回補的企業經營行為下，下半年經濟狀況會呈現大範圍好轉現象。

在中國經濟持續回暖的窗口行情下，我們預計2009年下半年國民經濟將呈現我們年初預測的低位平穩運行狀態，增速緩慢回升，經濟底部狀態得以確立。

根據經濟週期運行規律和當前宏觀經濟運行狀況，下半年各種宏觀經濟數據預測如下：

1)投資保持相對高速。

2006年、2007年和2008年間年新增投資增速分別為11.3%、9.5%和9%。可見，新增投資的持續放緩，是導致新週期開始的內生力量；即使沒有外部衝擊的發生，新增投資減少也會導致經濟調整的發生。2009年上半年政府影響投資的增長，制止了新增投資的下降，預計全年新增投資增速能夠實現增長。

2)消費平穩，出口下降。

2008年底時我們曾預計，在通貨緊縮的背景下，消費增速預計2009上半年仍會延續快速回落態勢，下半年才有可能趨穩。在政府多種刺激消費的政策推動下，下半年消費企穩趨勢比較確定。

從外貿情況看，受國外金融危機向實體領域蔓延的影響，全球經濟進入衰退期，外需嚴重下滑，上半年我國出口經歷了一個迅速下降的過程；在我國出台了一系列促進外貿產業發展的政策後，下半年我國外貿進出口數量會保持一個相對穩定態勢。受翹尾因素影響，同比下降仍然較大。

3)經濟觸底走穩，流動性充裕依舊。

從數值上看，GDP增速會呈現逐步抬高趨勢；工業生產則見底徘徊。由於經濟增長仍然處在一個較低水平，寬鬆的流動性環境年內不會改變。