農行總融資規模或逾1500億,有望成全球最大IPO

6月29日，農行確定本次A股發行的價格區間為人民幣每股2.52元至每股2.68元。

另據接近農行主承銷商的知情人士透露，H股發行的價格區間可能略高于A股，農行H股定價區間或在每股2.88港元至3.48港元之間。農行A股將于7月1日啟動網下發行，7月6日網上申購，7月7日確定發行價格，并于7月15日在上海證交所掛牌上市。

按照目前農行A+H股詢價及境內外路演的情況來預測，農行在香港和內地兩地的A+H股發行上市將不會有什么困難，并有望創造近年來國內外IPO新的歷史紀錄。

募集資金：

有望成為近年“全球最大IPO”

據投行專家預測，如果農行按照定價區間上限定價，且A股、H股均全額行使超額配售選擇權，A股發行規模將達到255.7億股，H股將擴大到292.2億股，農行A股和H股的募集資金分別將有望達到685億元人民幣和1017億港元。其中，685億元人民幣的募集資金，將使得農行有望成為國內市場首次發行股票籌資金額最大的IPO。

按照中國外匯交易中心受權公布的6月29日人民幣匯率中間價，1017億港元相當于887億元人民幣，這就是說，農行募集資金總計有望達到1572億元人民幣或者232億美元(不含申購期間資金鎖定期產生的利息)。因此，此次農行IPO可能募集的資金總額將超過2006年工行首次公開發行股票所募集的219億美元，從而成為今年及近年來“全球最大IPO”。

定價區間：

相對合理的估值與一定的折讓

每股2.52元至2.68元的價格區間與之前傳聞的農行管理層及主承銷商定價將超過3元有著一定的折扣，但遠高于市場猜測的2元左右，這個價格區間是機構與農行博弈的結果。

根據本次農行公開披露的數據，此價格區間對應的2010年預測市盈率水平為：發行前為8.21倍至8.73倍；本次A股和H股發行后且未行使超額配售選擇權時為9.65倍至10.27倍；本次A股和H股發行后且全額行使超額配售選擇權時為9.87倍至10.50倍。

同時，此價格區間對應的2010年預測市凈率水平為1.53倍至1.57倍。

農行A股價格區間與當年其他三家國有商業銀行A股發行價格進行比較，顯示此次農行發行價格較其有一定的折讓。以工行、中行、建行上市時的可比數據作為參照。工行，2006年上市，發行價格為3.12元，發行市盈率為21.67倍(以預測凈利潤計算)；中行，2006年上市，發行價格為3.08元，發行市盈率為24.23倍(以預測凈利潤計算)；建行，2007年上市，發行價格為6.45元，發行市盈率32.91倍(以2006年凈利潤計算)。顯然，農行的發行價格區間較可比公司上市時的水平有較大幅度的折讓。

據某基金分析師表示，農行在A股的定價區間，從市凈率比較看，相對可比公司估值水平存在較大幅度折讓，其區間上限(每股2.68元)對應的2010年預測市凈率(1.57倍)相對于目前工行(1.84倍)、建行(1.80倍)A股市凈率(2010年預測)折讓分別為-14.67%和-12.78%，為未來二級市場價格留下了較充足空間，屬于一個多贏局面的定價。

可見，從目前工行、中行、建行的二級市場估值來看，無論是市盈率還是市凈率，農行的估值水平在與其大致相當的基礎上有一定的折讓，基本反映了市場真實的需求。

農行初步詢價結果顯示，農行本次初步詢價情況非常理想，在初步詢價期間(6月18日至6月23日)，共有91家詢價對象管理的244家配售對象參與初步詢價報價。其中，本次提供有效報價(指申報價格不低于下限每股2.52元)的配售對象共214家，對應申購數量之和為595.058億股，認購倍數為12.40倍，認購的踴躍程度充分體現出機構對農行價值的認可。

發行價格區間：

凸顯農行投資價值

2007年至2009年，農行凈利潤的年均復合增長率為21.8%，僅較工行和建行低4個和2個百分點。而根據農行招股意向書中所披露的盈利預測數據，農行預計將于2010年實現凈利潤829.1億元，較2009年增速高達27.5%。雖然受IPO影響會有所攤薄，但股本回報率(ROE)指標也將快速回升至20%以上的水平。業績快速增長的預期進一步體現出農行在目前定價水平上具有良好的投資價值。

有機構投資者代表表示，未來受益于經濟結構轉型和農村經濟增長，網點和客戶效能的集中釋放以及國家日益加大的政策支持力度，相信農行將會再次復制工行、中行、建行改制上市后所經歷的高速增長期。在業績快速增長的同時，農行所確定的35%至50%的分紅比例將使其成為投資者尋找穩定且快速增長的資本市場投資品種時的一個很好的選擇。