華菱鋼鐵:成本導致大幅虧損4季度單季難扭虧

第一，3季度營業收入與營業成本同比增長，成本環比增幅大于收入，凈利潤大幅下降

3季度營業收入與營業成本實現同比增長，營業收入同比增速下降，營業成本同比增速擴大。3季度公司營業收入156.79億元，同比增長45.44%，2季度同比增速為58.40%；營業成本為162.64億元，同比增長67.43%，2季度同比增速為60.35%。

3季度營業收入環比增長2.38%，2季度環比增速為22.08%；營業成本環比增長10.67%，2季度環比增速為20.77%。

3季度公司實現歸屬于母公司所有者凈利潤為-10.44億元，同比環比都大幅下滑；毛利率由4.03%下降為-3.73%。

第二，成本的上升是公司3季度大幅虧損的主要原因

從公司產量來看，月度產量的平穩使得3季度公司產量環比基本持平。

雖然3季度國內鋼價均價環比有所下降，但在產量維持穩定的情況下，公司3季度營業收入環比增長2.38%說明公司產品實際銷售價格可能并未出現下降。

因此，3季度公司大幅虧損的原因主要來自成本端壓力的上升，產量基本穩定的情況下，營業成本環比增長10.67%主要來自原材料價格的增加所致。公司公告稱，虧損主要由華菱漣鋼經營虧損所致，主要有以下幾點原因：

華菱漣鋼長協礦比例下降至僅為40%，同時公司稱漣鋼于2季度礦石年內最高價格時采購了大量鐵礦石并于3季度投入使用，拉升了3季度的成本；

漣鋼新投產生產線自2009年底投入運行，目前尚處于磨合期，生產不順利且相關消耗指標高于設計值；同時由于相應生產線工藝尚不匹配，生產線的產能無法完全釋放，進一步拉高了產品成本；

漣鋼近年來技改投資巨大且新投產的生產線未達產達效，由此導致的過高資產負債率使得公司財務費用明顯高于行業平均水平；

漣鋼正處于產品結構轉型期，近年來通過密集的技改投入，產品結構正由長材為主向以板材為主轉變。在此過程中，由于漣鋼原有的管理理念、營銷和研發體系并不完全適應，因此導致品種開發體系不順、產品檔次不高、高投入低產出以及營銷體系過多依賴中間商而直銷比例偏低等一系列問題。此外還存在著諸如內部管理粗放，經營秩序混亂，跑冒滴漏較為嚴重，治廠不嚴等問題。

第三，存貨維持穩定，費用水平也基本穩定

3季度末公司存貨水平為107.82億元，環比2季度的107.73億元基本持平。

第四，產能逐步釋放帶來產量增長空間，放大了行業恢復之時的業績彈性

公司近兩年新建項目較多且沒有完全發揮生產能力，目前還有較大產能可在未來兩年逐步得以釋放。2009年公司全年鋼材產量1069萬噸，2010年計劃產量為1345萬噸，而2011年有望達到1700萬噸。

其中2010年產量增加主要來自2250熱軋部分的釋放和部分厚板產量的增加，而2011年產量的再增長主要來自以下幾個部分：

湘鋼5m厚板項目完全達產使得2011年寬厚板產量有望在2010年的基礎上再增加150萬噸，總產能達到500萬噸；

漣鋼2250熱軋項目2011年還有望在2010年240萬噸計劃產量基礎上再實現100萬噸的增長，；

衡鋼720大口徑無縫鋼管在2011年有望新增15-20萬噸產量。

第五，4季度環比改善，但可能繼續虧損，預計2010年實現EPS為-0.73元~-0.66元

公司在3季報中預計，2010年全年實現凈利潤約為-20億元~-18億元，相應EPS約為-0.73元~-0.66元；其中4季度預計可實現EPS約為-0.20元~-0.13元，盈利情況環比改善但并未實現季度扭虧。

第六，維持“謹慎推薦”評級

預計公司2010、2011年的EPS分別為-0.71元和0.15元，維持“謹慎推薦”評級。