反彈持續性或有限 短期尋底格局難改變

滬深A股本周（6月28日-7月2日）探低回穩。6月29日，在滬綜指跌破2,500重要整數關口后，兩市指數加速下跌。此后，周三至周五早盤，大盤則一路走低，不斷刷新本輪調整新低。周五午后，在金融、地產等權重類股的帶動下大幅反彈。在宏觀經濟政策的不確定性和中國經濟增速放緩的預期以及農行IPO帶來的資金面沖擊等因素聯合作用下，兩市表現低迷，盡管本周后幾個交易日金融、地產等權重類股等有護盤企圖，但弱勢格局加大了投資者的恐慌情緒，使得部分前期走勢較為穩健的板塊出現補跌，并使得前述權重板塊無力持續走穩。鑒于目前的國內外經濟形勢以及盤中各個板塊的表現，市場或將繼續尋底之旅，不排除指數進一步下跌的可能。

大盤研判：從市場角度看，大盤持續的弱勢盤整格局仍然是對宏觀經濟走勢不確定性預期的最終量化反映，金融、地產兩大板塊在本周后幾個交易日表現較為穩健主要是受前期超跌因素影響，因為目前資金面尚不具備支持權重板塊的持續走強，這也就意味著短時間內格局難以改變。部分前期強勢板塊的利好兌現或補跌，也顯示投資者對市場前景的不看好，導致目前行情的可參與度較差，也使得市場缺乏可以支撐指數上揚的熱點板塊。因此，在目前兩市基本形成下跌軌道的雛形時，大盤短線仍有可能繼續向下試探支撐。

從宏觀經濟角度上看，中國國內經濟二季度增速已開始下行，投資與出口在下半年都面臨較大的不確定性，經濟向下趨勢漸明確。一方面，工業增加值在4月、5月連續下降；另一方面，先行指標PMI經過近半年的高位震蕩后，也在5、6月份明顯下降，而歷史數據顯示，PMI對工業增加值增速具有較明顯的指導意義。拉動宏觀經濟的三駕馬車看，除消費未來有可能表現穩定外，投資與出口在下半年都面臨較大的不確定性。就投資而言，財政投資和房地產投資在三季度都可能出現顯著下降。近期整頓地方融資平臺的政策已經開始顯化，這對于地方投資項目無疑將起到明顯抑制作用。同時，房地產投資下滑趨勢更為明顯。歷史數據顯示，房地產投資鏈條往往存在著以下傳導關系：開發商囤地-房價-房地產銷售-房地產投資。如果上述邏輯繼續成立，即使房價仍然不出現顯著下跌，在目前成交接近冰點的情況下，房地產投資也很可能在三季度開始出現明顯下滑。如此來看，“三駕馬車”的推動力僅剩下消費的“獨輪舞”，而受勞動力收入水平約束和去年刺激消費政策透支后續消費能力影響，內需也難以迅速啟動，導致目前中國經濟增長初顯疲態，并將通過產業鏈傳導機制拖累上市公司盈利能力。

滬深股市本周深幅下挫，滬綜指本周最低至2,319.74點，最高至2,561.49點，收盤報2,382.90點，周跌幅6.66%；深成指本周最低至8,945.20點，最高至10,165.57點，收盤報9,227.89點，周跌幅8.68%。兩市本周共成交約5,392億元，比上周成交金額6,160億元明顯萎縮。

盤面看，本周個股大面積下跌，有色金屬、煤炭、水泥、電子信息等板塊跌幅居前，中國鋁業（601600）周跌12.05%、中金黃金（600489）周跌14.91%、中國神華（601088）周跌7.66%、露天煤業（002128）周跌8.12%、江西水泥（000789）周跌17.57%、福建水泥（600802）周跌10.70%、烽火通信（600498）周跌13.61%、中國聯通（600050）周跌1.50%；農林牧漁、建筑、交通運輸、零售等板塊亦有走弱，華聯股份（000882）周跌14.31%、廣州友誼（000987）周跌4.74%、東方航空（600115）周跌16.32%、鐵龍物流（600125）周跌12.63%、敦煌種業（600354）周跌10.84%、東方海洋（002086）周跌7.34%、宏潤建設（002062）周跌7.27%、中國建筑（601668）周漲3.37%；金融、房地產、電力、鋼鐵等權重板塊跌幅稍小，萬科A（000002）周跌3.08%、中糧地產（000031）周跌4.52%、工商銀行（601398）周跌4.92%、中國平安（601318）周跌1.47%、中信證券（600030）周跌12.13%、大唐發電（601991）周跌2.84%、華電國際（600027）周跌4.03%、八一鋼鐵（600581）周跌12.39%、重慶鋼鐵（601005）周跌6.09%。

本周活躍個股，樂通股份（002319）周漲22.71%，收報24.15元，公司是國內包裝印刷油墨行業的龍頭企業，我國珠三角地區唯一同時擁有省名牌產品、省著名商標的油墨廠家，美國Pantone公司的特許印刷油墨生產商。公司具有十余年研究開發、生產經營包裝印刷油墨的歷史，產品以中高檔凹印油墨為主，類別涵蓋印刷油墨的全部領域，主要應用于飲料包裝、食品包裝和卷煙包裝的印刷，少量產品用于電子制品、建筑裝潢等行業。目前現有油墨產品5大類，近50個系列，細分品種約1000個，其中PVC收縮膜油墨和珍珠膜凹印油墨為采用國際標準產品，屬國家級新產品。公司還是"可口可樂"、"百事可樂"、"達能"、"聯合利華"、"康師傅"、"統一"等標簽所用油墨的油墨供應商。華潤錦華（000810）周漲17.91%，收報11.72元，公司預計2010年中期凈利潤同比增長460%-490%，公司公告稱，報告期，公司紡織業務經營情況持續好轉，營業利潤大幅增加，從而使本公司2010年1-6月業績發生大幅變動。　公司主要是在紡織業務經營情況持續好轉的情況下實現營業利潤大幅增加，公司預計上半年凈利潤將實現同比460%到490%的大幅增長。公司控股股東為香港華潤輕紡集團，是中國華潤下屬專門從事紡織產業投資、經營管理和整合的企業，由此也使該公司具備產業整合等題材。安納達（002136）周漲15.60%，收報14.82元，公司股價近期弱勢不弱，大幅走高。分析人士表示，市場對公司股票的追捧，源于對公司新近將要開發的項目的看好。近期公司公告稱，公司將非公開發行股票募集資金不超過38,000萬元，扣除發行費用后將全部用于年產4萬噸致密復合膜金紅石型鈦白粉技改工程。該項目總投資為35,896.80萬元，全部用募集資金投入。黑牛食品（002387）周漲14.61%，收報42.90元，天氣轉熱步入7月酷夏，乳品飲料迎來消費旺季，主營液態奶制品的黑牛食品直線飆升近7%。根據國家統計局的數據，2009年我國乳制品產量同比上升12.87%;2010年前5月，全國乳制品產量同比增幅9.53%，產銷率達到100%，行業保持著良好的增長態勢。從品種來看，在過去十年時間里，消費增速最快的是酸奶，增長了246%;其次是液體奶，增長了50%。

本周消息面：

國務院總理溫家寶28日和29日分別召開經濟形勢座談會，聽取經濟專家和企業界人士意見和建議。溫家寶指出，當前我國經濟正朝著宏觀調控的預期方向發展，要堅持處理好保持經濟平穩較快發展、調整經濟結構和管理通脹預期的關系，保持宏觀經濟政策連續性和穩定性，增強宏觀調控的針對性、靈活性，提高宏觀調控水平，把握好政策實施的力度、節奏和重點，進一步鞏固和發展好的經濟形勢

中國人民銀行6月30日發布了《中國金融穩定報告（2010）》，對2009年我國金融體系的穩定狀況進行了全面評估。報告認為，國民經濟總體回升向好，金融業改革取得積極進展，金融機構實力明顯增強，金融市場運行平穩，金融基礎設施建設不斷加強，金融體系總體穩健。2010年我國經濟面臨的有利因素增多，國民經濟有望繼續保持平穩較快增長的基本態勢，但也面臨國內外復雜局面的挑戰。

6月29日海協會會長陳云林與海基會董事長江丙坤完成《海峽兩岸經濟合作框架協議》《海峽兩岸知識產權保護合作協議》的簽署，標志著兩岸經貿合作進入制度化軌道。兩岸將對數百貨物降稅，2年內實現零關稅；大陸允許臺灣地區銀行設點，臺放開進口電影配額等領域。

近日獲悉，期待已久的《資源型城市可持續法》正在制定過程之中，并已經納入國家了“十二五”立法規劃。此部法律專家組的成員、國家環境應急專家組專家王樹義稱，“盡管這部法律的制定起步較晚，但已取得進展，可能在2011年要出臺一個行政法規，即《資源型城市可持續發展條例》，之后才將其作為國家層面的法律來推出。”由此，通過立法保障資源型城市可持續發展----這一國際上普遍的做法，已然在中國進行實操層面。

從國家能源局權威人士獲悉，中國能源戰略規劃已經經歷了多輪意見征求，目前正在進行細節的完善，可能于2010年三季度公布，而緊隨其后，包括電力、煤炭、石油石化、可再生能源在內的能源子行業的“十二五”規劃也將陸續出臺，目前這些子項規劃已經初現雛形。

國務院總理溫家寶6月30日主持召開國務院常務會議，研究部署促進企業兼并重組，聽取對中央企業監督檢查和國有企業監事會工作情況匯報，審議并原則通過《自然災害救助條例（草案）》。會議指出，近年來，各行業、各領域通過企業合并和股權、資產收購等多種形式積極進行整合，企業兼并重組步伐加快，產業組織結構不斷優化。

6月29日，國家電網公司發布了《智能電網技術標準體系規劃》和《智能電網關鍵設備（系統）研制規劃》。國家能源局李冶介紹，智能電網規劃已經列入能源行業“十二五”科技與裝備行業的發展規劃。國家電網公司智能電網部主任王益民透露，2010年電網總投資2,500億元，其中，由于智能電網在2010年尚為試點，投資不到10%。根據測算，即國家電網公司在2010年對智能電網的投資不足250億元。

國資委網站消息，發改委發布首批節能汽車推廣目錄，有71款車型入圍，包括：安徽江淮、比亞迪、北京現代、重慶長安等16家企業的71個車型入圍第一批推廣目錄。以上車型的所有配置的汽車均已獲得國家強制性產品認證證書，綜合工況油耗比現行標準低20%左右。中央財政將對消費者購買以上車型的節能汽車給予每輛3000元的補助，由生產企業在銷售時兌付給消費者。

為深入貫徹落實《國務院關于進一步促進中小企業發展的若干意見》（國發〔2009〕36號），進一步改進和完善中小企業金融服務，拓寬融資渠道，著力緩解中小企業（尤其是小企業）的融資困難，支持和促進中小企業發展，中國人民銀行、銀監會、證監會、保監會聯合印發關于進一步做好中小企業金融服務工作的若干意見。現提出如下意見：一、進一步推動中小企業信貸管理制度的改革創新；二、 建立健全中小企業金融服務的多層次金融組織體系；三、拓寬符合中小企業資金需求特點的多元化融資渠道；四、大力發展中小企業信用增強體系；五、多舉措支持中小企業“走出去”開拓國際市場；六、加強部門協作和監測評估機制建設。

工信部29日消息稱，工信部部長李毅中在日前舉行的創先爭優活動動員部署大會上指出，三網融合的總體方案國務院已批準公布，試點方案已報國務院，試點城市工作已經啟動。工信部將會同廣電總局等部門抓好試點示范，推動“雙向進入”，推進三網融合取得實質性進展。

發改委網站6月25日消息，5月份，全國發電量3,405億千瓦時，同比增長18.9%，增速比4月減緩2.5個百分點，2009年同期為下降2.7%。其中，火電增長21.6%，2009年同期為下降6.8%；由于大部分地區降水量增加，水電發電量自2009年9月以來首次實現同比增長，當月增長5.7%，增速同比減緩15.2個百分點。

2010年6月，中國物流與采購聯合會（CFLP）中國制造業采購經理指數（PMI）為52.1%，比上月回落1.8個百分點。從11個分項指數來看，同上月相比，只有產成品庫存指數上升，升幅為1.5個百分點；其余各指數均不同程度回落,回落幅度多在2個百分點左右。其中，購進價格指數回落幅度最大，達到7.6個百分點；進口指數和供應商配送時間指數回落幅度較小，均在1個百分點以內。

中國農業銀行6月30日晚間公布的《中國農業銀行股份有限公司首次公開發行A股網下發行公告》顯示，農行7月1日起網下申購，網上申購日期為2010年7月6日，網上申購價格為2.68元/股。公告稱，本次網下申購時間為2010年7月1日（T-3日）至2010年7月6日（T日）每個交易日上午9:30至下午15:00。參與網下申購的配售對象必須在上述時間內登錄申購平臺提交申購價格和申購數量。公告稱，本次網上申購日期為2010年7月6日（T日），申購時間為上交所正常交易時間（上午9:30至11:30，下午13:00至15:00）。申購簡稱為“農行申購”；申購代碼為“780288”。

交通銀行于24日配售成功的約38.06億股A股，將于30日上市。此次配股完成后，公司A股股本總數將約達297.36億股。作為公司最大股東的財政部參與了此次配股，該股東承諾，在上市后的6個月內不減持。

熱點前瞻：

中金公司：“五年規劃”簡析

中金公司指出，“十二五規劃”可能成為下半年市場關心的熱點問題之一；“十二五”期間經濟增速可能出現臺階式下移，經濟增長從單純注重“量”的擴充到“質”的充實；在此期間消費規模擴大與結構升級，以及產業結構升級將是選擇中長期獲勝行業的兩大重點領域；醫療保健、可選消費、日常消費、通信與科技、資本品等五大板塊是行業配置的重點。

中金公司6月28日發布研究報告指出，隨著“十一五規劃”期間正在接近尾聲，“十二五規劃”正在制定中，并有可能成為下半年市場關心的熱點問題之一。“五年規劃”是中長期規劃，而且反映社會和經濟發展的方方面面，制定之時要考慮方方面面的利益，因此其涵蓋的內容一定是大而全的。預計十二五規劃從表面看，依然將是一個大而全的規劃。“五年規劃”最終的實施效果及其對行業的影響取決于實施階段的經濟趨勢。

回顧來看，十五期間(2001-2005年)，主要是中國經濟“打基礎”的階段，即主要是繼續完成“基礎設施建設”和“產能建設”兩大任務。在這一期間，在出口貿易的帶動下，中國重工業產能包括鋼鐵、煤炭、電力、機械等迅速擴充，同時基礎設施建設大規模興起，公路及港口等基礎設施里程迅速增長。雖然十五規劃強調了方方面面的內容，但最終主要還是產能建設、基礎設施建設相關的行業在資本回報率、行業收入增速、利潤增速等方面的指標領先，包括鋼鐵、煤炭、電力、機械、交通基礎設施等，從行業表現來看，這些行業總體也相對領先市場。值得一提的是，十五規劃中重點提到了發展信息產業（剛好在高科技泡沫破滅之后），但十五期間信息產業相關行業的表現并不突出，表明最終的行業表現并不一定因為有“五年規劃”政策的支持而獲得超額收益，更重要的還是需要結合經濟發展的階段來分析。

“十一五”期間（2006-2010年），有了“十五”期間的基礎，應該說中國經濟具備加速增長的潛力。與前一階段結構上略有不同，這個時候主要表現為外需與滿足“衣食住行”相關的內需快速增長，中國經濟經歷了增速最快的一段時期。與此相對應，這段時間房地產及消費相關的板塊是收入及盈利增速、資本回報率等指標相對領先的行業，包括房地產、建材及材料、機械、家庭耐用消費品、汽車、醫療保健、食品飲料等等。

展望十二五規劃，“十二五”期間有幾大趨勢值得關注：

1）經濟增速可能出現臺階式下移：中國賴以支持快速發展的大量廉價勞動力將不復存在，同時外需在已經達到較大規模的情況下，繼續維持高增長的可能性不大，平均經濟增速出現臺階式下移的概率較大。

2）經濟增長從單純注重“量”的擴充，到“質”的充實。隨著居民收入水平的提高，對消費產品檔次及生活環境要求的提高，使得經濟增長將從此前的注重量的擴充，到注重質的提高的階段。而勞動力成本的上升以及高檔次產品需求的提升，也將要求企業注重產品的附加值，不能只注重量的擴大。

在這個總體的判斷下，無論“十二五”規劃具體內容如何，中金公司認為在此期間消費規模擴大與結構升級，以及產業結構升級將是選擇中長期獲勝行業的兩大重點領域。從結構上看，醫療保健、可選消費、日常消費、通信與科技、資本品等五大板塊是“十二五”期間選擇行業配置的重點。從國際對比來看，中國這些領域也是在當前中國市場上占比相對較低的行業。短期來看，這些相關中小盤板塊由于估值問題，存在補跌的風險。但從未來五年的時間來看，這些行業將依然是產生超越周期的牛股的重點領域。

上海證券：轉型陣痛不等于二次探底

上海證券指出，當前正在編制的“十二五”規劃，其研討重心已從短期經濟刺激轉向謀求中期結構調整；中國經濟金融體系的主要問題是流動性過剩而不是不足。中國投資仍能維持較高水平；經濟轉型使資本市場更多地表現為結構性變動，而非風格轉換。

上海證券6月28日發布研究報告指出，從經濟成長階段的角度，當前中國經濟仍然處于起飛階段：投資率依然高企，規模依然龐大的“雙順差”依然能為經濟騰飛提供充足的資金支持。在當前中國經濟的后起飛階段，中國經濟面臨著全方位的轉型需求：貿易順差大幅收窄、外匯占款為主的貨幣投放渠道逐漸改變、貨幣深化進程將逆轉。

資產價格尤其是房地產價格的快速上漲，顯然已對經濟的可持續運轉造成了影響：實體部門的資源被過多的吸引到房地產和金融上層領域，實體經濟的基礎受到削弱。結構調整步履維艱，經濟轉型不是一朝一夕就能完成的，結構調整必定是個緩慢的過程。如何在保證速度和就業的同時，優化結構，是當前宏觀經濟形勢下中國面臨的一對矛盾。

政策焦點和調控重心轉向結構調整：當前正在編制的“十二五”規劃，其研討重心已從短期經濟刺激轉向謀求中期結構調整。消費性投資轉向生產性投資：在未來的經濟轉型階段，以培育新經濟增長點和轉變經濟增長模式的生產性投資率將上升。總量擴張的單一目標轉向多目標：在后起飛階段的經濟轉型期，保持經濟繼續快速增長的同時，要進行相應的社會變革，將更注重“經濟發展”而非“經濟增長”。

中國財政依然穩健，總體上我國的財政體系還是健康的，中國目前的債務率要遠比西方國家低。我國財政支出增長具有非周期性。西方國家財政“自動穩定器”功能在我國并沒有得到體現。中國經濟金融體系的主要問題是流動性過剩而不是不足。中國投資仍能維持較高水平。

正是經濟轉型造成了中國經濟和資本市場的背離現象。資本市場整體表現仍然反映著舊有的經濟增長模式，但中國經濟的長期增長動力和結構已經開始發生改變。反映市場整體的綜合指數，受資本市場現有行業和企業分布結構的影響，仍然主要由中國的城市化進程決定。正常經濟增長情況下，經濟轉型使資本市場更多地表現為結構性變動，而非風格轉換。

中金公司：6月PMI解讀

中金公司指出，6月PMI顯示經濟明顯減速；內外需訂單指數雙雙下滑；兩高一資”以及房地產、出口相關行業PMI均大幅滑落；產成品庫存指數上升顯示需求放緩；購進價格指數大幅下降，顯示通脹即將見頂回落；

中金公司7月1日發布研究報告指出，6月PMI顯示經濟明顯減速：6月份PMI指數大幅滑落1.8個百分點至52.1%，明顯低于市場預期的53.2%，基本符合預期的52-52.5%。需要指出的是，6月份PMI下滑幅度遠高于以往的季節性回落（過去5年平均下滑近1個百分點），顯示經濟增勢明顯放緩。此外，另一季節性調整較好的HSBC PMI在6月大幅下滑2.3個百分點至50.4，連續三個月放緩（該指標以外向型的中小企業為主），亦顯示經濟明顯減速。

內外需訂單指數雙雙下滑：從分項指數來看，反映內需的新訂單、采購以及進口指數分別下滑至52.1%、53.5%和50.4%（5月分別為54.8%、56%和50.9%）；而反映外需的出口訂單指數則繼續滑落2.1個百分點至51.7%；工業生產指數也大幅滑落2.4個百分點至55.8%，顯示在國內前期宏觀緊縮調控和歐洲債務危機的雙重影響下，經濟可能出現加速下滑的態勢。預計6月份的工業增加值也將出現大幅下滑。

分行業來看，“兩高一資”以及房地產、出口相關行業PMI均大幅滑落：鋼鐵、煤炭、水泥、有色、造紙印刷、家具、以及電氣機械行業PMI下滑幅度最為顯著。

產成品庫存指數上升顯示需求放緩，鋼鐵、家具行業尤甚：6月份產成品庫存指數攀升1.5個百分點至51.3%，其中鋼鐵庫存指數攀升至63.9%，居各行業之首，彰顯房地產緊縮調控和節能減排的雙重影響。此外，家具庫存指數大幅攀升10個百分點至56.7%，顯示4月中以來的房地產新政對房地產相關行業的緊縮影響開始顯現；而在外需轉弱的影響下，電子及通信設備行業庫存指數也大幅攀升5.1個百分點至55.1%。

購進價格指數大幅下降，顯示通脹即將見頂回落：6月份購進價格指數大幅度下降7.6個百分點至51.3%，其中，石油化工、化纖及橡膠、煤炭、鋼鐵的購進價格跌幅居前，分別大幅下滑36.5，20.5，16.9和12.2個百分點至32.7%，26.5%，51.2%和41.8%，反映國際原材料價格的下降使得國內通脹壓力有所減輕；此外，受鋼材價格下滑和緊縮調控引起的內需放緩影響，金屬制品、普通機械、汽車也分別下降18.7、18.6和12.9個百分點至39.6%，43.8%和48%。源于以上因素，預計6月份PPI將如期見頂回落，因此對于CPI的傳導壓力也將逐步減輕。

目前眾多放緩的領先指標，符合中金公司早前經濟增速將明顯放慢的判斷。但考慮到近期勞動力市場的結構性轉變，政府可能對于經濟增速的下滑有更高的容忍度，短期內政策不大可能出現明顯拐點，而是更加注重經濟結構調整。維持政策處于“觀察期”的判斷。

6月28日至7月2日收盤綜合情況
--------------------------------------------------------------
           開盤價     收盤價   漲跌幅%    最高價     最低價 
滬深300   2,734.51   2,534.11   -7.39    2,751.45   2,462.20
上證綜指  2,550.65   2,382.90   -6.66    2,561.49   2,319.74
深證成指 10,101.27   9,227.89   -8.68   10,165.57   8,945.20
上證B指     225.23     210.03   -6.92      226.37     203.91
深證B指     576.83     553.28   -4.30      581.40     542.84
中小板指  5,261.52   4,740.16   -9.95    5,299.80   4,564.18
--------------------------------------------------------------

(馮迪昉 撰稿)

免責聲明：本文所載資料僅供參考，并不構成投資建議，世華財訊對該資料或使用該資料所導致的結果概不承擔任何責任。若資料與原文有異，概以原文為準。
世華財訊資訊中心：editor@shihua.com.cn 電話：010-58022299轉235