調價推動價值重估 三大類股機會凸顯

分析人士認為，價格上調預期將催生行業合併機會提高公司業績，所以，水務、電力、燃氣股後市應存在一定的投資機會。

據證券日報12月4日報導，隨著近期非居民用電上漲2.8分，居民階梯電價改革將推出，資源緊缺的話題再次成為近期的焦點。12月2日，寧波宣布水價正式上調，每立方米上調0.55元，很多城市也都舉行了水價上調的聽證會。燃氣上漲也勢在必行，所以，新一輪的價格上漲序幕似已拉開，能源資源類“漲價”呼之欲出。

分析師認為，價格上調預期將催生行業合併機會提高公司業績，所以，水務、電力、燃氣股後市應存在一定的投資機會。本版特群組織中信證券、國泰君安、國元證券對三大類股的投資策略，以饗讀者。

水務股

水價上調 廠網一體公司最受益

背景資料：12月2日，寧波宣布水價正式上調，每立方米上調0.55元，全國各地啟動新一輪水價上漲，蘭州市政府宣布從11月起，全市居民生活用水價格每立方米上調0.3元，此前，天津、上海等城市已上調水價，提價幅度大多為20%以上。進入10月份，銀川、哈爾濱等城市也開始醞釀調價，而江蘇有13個城市均在醞釀上調水價，各地水價漲聲一片。

行業分析：供水企業分廠網一體和躉售兩種。對於一體化企業來說，它們往往直接面對終端用戶，供水結算價格就是當地物價局規定的供水價格，這種企業的盈利水準與地方水價密切相關，直接受益與當地水價的上漲。對於躉售方式供水企業，躉售價格如果採用與地方政府談並簽定長期合同的方式確定，則與地方水價上漲沒有必然關係，不確定從地方水價上漲中受益；如果躉售價格受地方物價部門直接調控，則視具體情況有可能從地方水價上漲中受益。

汙水處理企業收費一般是與政府談判並簽定長期合同，並根據一定的調價公式調價，水價中的汙水處理費是由政府或企業代政府收取的，水價的上漲只是增加了政府的支付能力，或紓解了政府的財政支出壓力。水價上漲滯後的地區，政府為了保證汙水處理企業的合理利潤率，支付的汙水處理費大於收取的汙水處理費，政府利用財政給予汙水企業補貼。公司已有的汙水處理項目不直接受益於水價上漲。

綜上，廠網一體的供水公司是水價上調的最受益者，部分躉售業務也有可能受益於水價上調。在目前水價上漲預期較強的時間段，行業選股思路首先要考慮上市公司供水業務所在區域水價上調的預期強弱，以及水價上調的具體環節，結合上市公司供水業務經營模式和收入佔比，判斷上市公司能否受益以及受益程度。

投資策略：中信證券研究報告認為，A股6家供水業務佔比超過20%的水務上市公司中，首創股份、錢江水利將從地方水價上漲中直接受益，南海發展儘管以躉售為主，但由於躉售物件為多個村鎮級水務公司，價格由物價部門統一制定，回與終端水價一定程度上聯動，也將從中受益。假設自來水準均價格上漲10%、15%、20%，根據2008年公司兩類業務收入佔比和EPS，對上市公司盈利水準對水價上調的敏感度進行了測試。結合公司的目前股價和估值水準，建議關注估值較低、成長性確定而對水價高度敏感的南海發展。

燃氣股

價格上漲 中石油中石化最受惠

背景資料：在天然氣供應吃緊的情形下, 天然氣價格的一路高漲在全國多個省市已普遍出現,從11月初開始,天然氣價格一路高漲,華南地區目前已從每噸4000元左右漲至4500-5200元/噸,北方地區由3250元/噸漲至3800元/噸, 半個月之內國內天然氣批發價格平均每噸已暴漲500-700元。

行業分析：從資源儲量來說，天然氣在我國屬於短缺資源。隨著我國經濟社會的發展，對天然氣這種清潔、高效的能源消費需求必然會持續上升，天然氣進口量也會進一步加大。

目前我國天然氣價格以政府定價為主，但已落實的進口天然氣價格普遍高於目前的國內天然氣價格。隨著西氣東輸二線西段於今年年底前建成投產，來自土庫曼斯坦的天然氣將如期進入我國。西氣東輸二線預計將於2011年全線貫通，2012年輸氣量將達到300億立方米。根據有關通訊協定，可供我國的中亞天然氣資源有望進一步提高到每年450億至500億立方米。根據初步測算，土庫曼斯坦天然氣到我國邊境的含稅價格加上國內管路運輸費用後，到各地門站的價格要比現行門站價格高出一倍左右。

受經濟危機影響，目前天然氣價格和原油價格比較低，未來國際天然氣價格仍會走高。國內天然氣需求快速增長。2000-2008年國內天然氣產量年均增長14.2%，同期進口天然氣、LNG同樣迅速增長，過去1年中國簽署的液化天然氣採購總量接近1400萬噸/年。EIA預計中國天然氣消費量將由2005年的1.7 Trillion Cubic Feet增長至2030年6.8 Trillion Cubic Feet。

儘快建立反映市場供求關係和可替代能源價格變化的天然氣價格形成機制，理順國內天然氣價格，已成為國內天然氣價格改革的必然趨勢。天然氣定價機制改革方案已完成向三大石油公司的意見征詢,這標誌著天然氣改革即將出爐。

投資策略：國元證券研究報告認為，國內天然氣用量將保持快速增長，天然氣價格上漲將提昇上游生產商的盈利，對於管路輸送企業，輸氣量的上升和管輸費價格的提昇將帶來公司盈利的增長。對與下游行業，天然氣價格上漲將提昇生產成本，煤頭尿素以及清潔煤技術生產廠家將相對受益。

目前國內天然氣生產主要集中在幾大石油公司，中石油（601857）、中石化（600028）是A股天然氣價格上漲的最大受益者；受益的燃氣公司有陝天然氣（002267）、長春燃氣（600333）、大通燃氣（000593）等；下游化工企業如華魯恆升（600426）等將受益。

電力股

已走出產能利用率下降周期

背景資料：自2009年11月20日起，全國銷售電價每千瓦時平均提高2.8分錢，高於市場預期。銷售電價提高主要用於三個方面：一是理順發電企業上網電價與銷售電價關係；二是提高可再生能源電價附加標準到每千瓦時0.4分錢；三是將各省（區）銷售電價每千瓦時提高0.2分錢，用於解決電網企業“一戶一表”改造投資還本付息等問題。同時，居民階梯電價改革將推出。

行業分析：由於2009年三、四季度部分地區火電盈利已大幅回升，盈利較差地區電價也於近期得到小幅上調。在2010年通膨壓力不明且經濟二次探底可能性仍在的情況下，政府在上網、銷售電價上的輾轉騰挪空間已有限，再次大範圍上調或下調電價的概率很小。

比較確定的是，按照我們對2010年全年發電量增速8%左右、新增裝機增速6-7%的預測，2010年火電機群組利用率（水電機群組利用率不予預測）將與2009年持平或略高，結束2005-2009長達五年之久的產能利用率下降周期，前提是不出現江河來水特好年份。

從以上測算中可以看出，2010年火電行業的業績若要比2009年實現正增長，綜合煤價漲幅不能高於2%，但目前看來較難實現。預計火電企業在近期上調上網電價希望不大的情況下，仍將會與煤炭企業進行類似於2008年底的艱苦談判，甚至可能再次出現合同價格較長時間段內都未確定的局面。

電價改革加速進行當然對困境中的行業餘大學有裨益，正所謂窮則思變。但不應對電力體制改革的進程過於樂觀。最重要的三項內容??直購電、競價上網和輸配電價制定短期都看不到突破的曙光。其他諸如水電電價逐步調整、銷售電價與上網電價聯動、可再生能源價格體系制定等都不涉及電價改革的核心內容。直購電受制於政策支援力度??直購電合同容量被剔除出計劃電量分配基數，將嚴重阻滯發電企業參與直購電試點的積極性，進而也達不到促進輸配電價合理形成的預期效果。競價上網更是僅僅要開始推進試點，1-2年內不宜對其給行業帶來的影響過高估量。

倒是直購電試點，將其看做一種非連續報價的局部地區“競價上網”，若能在政策支援力度上給與加強（改變“直購電合同容量被剔除出計劃電量分配基數”），將有效地促進發電以及電力大用戶的效率提昇、優勝劣汰，實現參與其中發、用電部門的徹底市場化。同時可能給相關上市公司帶來投資機會，主要體現在參與直購電機群組比例較高的發電類公司，其業績將不同幅度的好於行業平均水準，也意味著行業盈利能力的分化趨勢更加明顯。

投資策略：國泰君安研究報告認為，水電比例較高或將提高且估值不高的公司。首選國電電力(600795)；2010-2011年規模將有明顯增長的公司，首選上海電力(600021)；電力資產證券化趨勢。具體表現形式多為資產注入、資產收購。2010年仍將有電力公司實現大股東的電力資產注入或外部收購，但對業績增厚幅度不宜過於樂觀；直購電如能順利推廣，可能給部分中小型公司帶來業績增量；參股券商、有色、地產等強周期性行業的電力公司。對於該類公司，主要關注點多在所參股的其他行業。建議關注漳澤電力(000767)、明星電力(600101)。

(陶瑋瑋 編輯)