天相投資：維持西昌電力增持評級

天相投資認為，西昌電力提價增加收入，旱情影響盈利，維持增持評級。

天相投資8月3日研究報告中指出，西昌電力(600505)電量增長，電價提高。上半年公司共完成發電量1.78億千瓦時，同比下降14.93%；完成供電量4.91億千瓦時，同比增長10.24%；完成售電量4.32億千瓦時，同比增長10.45%。收入的增長一方面來自售電量增加，另一方面是因為2009年11月20日起四川銷售電價提高每千瓦時2.45分，公司平均銷售電價漲幅約為14.4%。

自發電減少拉低毛利率。涼山州地區上半年受旱情影響，流域來水量減少，同時售電量有一定增長，導致公司外購高價省網電比例大幅提高，嚴重影響了公司平均售電成本，公司毛利率由去年同期的49.3%下降至35.1%，營業利潤隨之減少。而公司凈利潤大幅減少主要是去年同期公司化解擔保債務工作取得重大進展，對外擔保預計損失減少，非經常性損益數額較大，利潤大幅增加從而對比基數較高所致。

去年底的電價上調對公司自發電部分銷售毛利率有提振作用。今年豐水期到來后，涼山州地區來水量已較好的恢復，預計下半年公司自發電比例將會提高，并帶來整體毛利率的回升。固增電站能使公司自發電基本滿足售電需求。公司擔保負債問題得到基本解決后發展開始加速，與木里縣國資公司、涼山州國有投資發展公司共同出資擬設立固增水電公司，進行裝機18萬千瓦的固增水電站的開發和經營。同時為保證在木里、鹽源兩縣已建、在建電站約30萬千瓦的電力送出，擬配套建設鹽源至西昌220千伏輸電線路。上述項目完成后公司自發電將會基本滿足售電需求，替代外購高價電，公司盈利能力能隨之大幅提高。

維持“增持”評級：預計公司2010-2012年全面攤薄后EPS分別為0.25元、0.31元和和0.37元，對應的動態市盈率分別為37倍、29倍和24倍，維持“增持”評級。

(王培賢 編輯)

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