6月市場整體將呈弱勢箱體震蕩格局

信達證券認為，6月份A股市場總體將呈現弱勢箱體震蕩格局，上證綜指運行區間預計在2400點至2800點之間。此外，要警惕小盤股泡沫加速破滅。

信達證券6月2日分析指出，整個5月，市場延續了之前的下跌行情，全月上證綜指下跌9.7%。展望6月，首先需要關注的兩點因素在于，大小盤股的差異化表現，以及市場的趨勢。6月份A股市場總體將呈現弱勢箱體震蕩格局，上證綜指運行區間預計在2400點至2800點之間。

在投資機會方面，今年以來，國家出臺了一系列刺激經濟增長的政策，這些政策惠及的板塊可能因此蘊含一些投資機會，其中比較主要的有農業、新能源、軟件開發、節能環保等板塊。

六月市場蘊含變數

從刺激因素來看，影響2010年6月股市運行的因素很多，其中重要因素如下：

近期對房地產的調控政策還將持續，這對股市還有負面影響。房產稅是否很快出臺等不可控因素，可能持續對地產，以及和地產相關的行業如鋼鐵、有色、建材等帶來壓力。

5月份CPI、PPI可能繼續出現一定程度的增長，銀根依然有繼續收緊的可能性，從而利空股市的流動性預期。

近期股市的政策面保持平穩，并未出現預期中的顯著放松。結合之前深交所曾發布的對小盤股的風險提示，則預計至少股市政策面利好很難期待。

新股發行仍將給市場帶來一定的供給壓力，而新基金發行遇冷則未給市場帶來太多增量資金。從這方面考慮，則對市場利空多于利多。不過，6月份限售股解禁規模將明顯減小，A股市場大小非解禁的壓力或將有所緩解。

右側交易更為現實

進化論理論指出，在地球數十億年的漫長歷程中，生物從無到有，從簡單到復雜，不斷進化。其實，這種進化并非僅出現在生命形式中。在生物社會的復雜程度、工業機械的發展、星球礦物質的復雜程度等各種方面，都可以看到類似現象。信達認為，作為一個整體，就整個投資社會（亦即廣義上國家或地域范圍上的投資群體）來說，這種進化的現象也同樣存在。

在初級投資社會中，信息傳輸的速度、投資者對信息的判斷準確度、投資者對其他投資者盲從的趨勢，都較高級投資社會為劣。典型表現為：信息傳輸慢、投資者對信息判斷不準確、從眾心理強等等，而其最明顯的外在體現就是趨勢性強，而理性分析較弱；在高級投資社會，市場的反應敏銳度大大高于初級投資社會，其趨勢性、從眾性等外在特征也較初級投資社會為不明顯。

為證明以上的觀點，進行了一個量化實證。眾所周知，動量策略有效的基礎就是市場的趨勢性。依據一個簡單動量策略模型，我們在美股從1927年到1980年間，取得了不錯的理論超額回報。但在1980年之后，（極有可能）隨著信息技術的推廣、量化投資的興起，美國的投資社會發生了質的演化，其外在顯現的趨勢性隨之減退，動量策略能取得的回報也一年不如一年。

而在當前的A股，趨勢性一如1980年以前的美股般明顯，動量策略能夠取得的超額收益也一直較高。同時，在另一個公認較為低級的投資社會——中國臺灣股市，簡單動量策略也取得了相當不錯的回報。

基于以上的理論假設和實際運算，得到以下兩條結論，稱之為投資社會進化論：

投資社會存在相對低級和高級之分。低級投資社會內在特征為結構較為簡單，外在表現為趨勢性較強；高級投資社會內在特征為結構較為復雜，外在表現為趨勢性較弱。

低級投資社會和高級投資社會的主體并無屬性上的區別，而高級投資社會是由低級投資社會進化而來。同一歷史時期不同的投資社會有高級和低級之分，但處于不同歷史時期、在相似發展狀態下的相似級別的投資社會，其內在特征和外在表現有類似之處。

從投資社會進化論的角度來看，A股投資社會目前仍處于較低級水平，趨勢性也較高級投資社會為強。從未來看，A股終有一天會進化到現在高級投資社會的水平，其趨勢性也將逐步減弱。不過，在其進化到更高的形態之前，在商言商，采用趨勢交易以期獲利，不也是明智的選擇嗎？

低配小盤股

在金融領域，索羅斯的盛衰理論為許多投資者所稱道。當前的小盤股相對大盤股大幅溢價的情況，正是索羅斯盛衰理論中所描述的泡沫的一種。而始自4月下旬的這一輪下跌，很可能就是這個泡沫自誕生以來遭遇的最強一次負反饋。

將盛衰理論套用在當前的小盤股泡沫上，得出如下分析：在正常狀態下（2000-2008年），從總體上看，大盤股、小盤股并沒有明顯的分化表現；但在2009年，異常充裕的流動性給了小盤股超越表現的內在基礎，而經濟轉型的口號則給了其“船小好調頭”的美好外在預期。當這兩種因素合并時，就產生了始自2008年底、2009年初的小盤股大泡沫。撇開絕對估值在此不討論，這至少是一個相對性的大泡沫。

這個由相對股價差形成的泡沫在其崛起初期，即2009年7-8月曾遭到挑戰，也就是索羅斯盛衰理論中的負反饋。但是小盤股泡沫的趨勢足夠強大，成功地戰勝了這次負反饋，從而繼續進入正反饋階段。于是這場泡沫一直延續下去，直到最近。

就目前的形式來看，我們認為小盤股泡沫遇到的挑戰比去年7、8月份更為強大，理由主要有如下四點：流動性開始收緊，泡沫內在動力下降；業績報告并沒有出現如股價反映的大幅躍升，市場將逐步開始懷疑“船小好調頭”理論的正確性；長時間、大幅度的市場調整將降低小盤股的賺錢效應，導致資金離場；經濟大環境也開始支持負反饋。

在盛衰理論中，索羅斯還指出：“泡沫現象具有典型的形狀不對稱性。上漲拉的時間很長，起始較慢，逐漸加速，直到黃昏期拉平；下跌則很短很陡峭，因為它是被強迫清算所強化的。幻滅引起恐慌，使之達到金融危機的巔峰”。依據這個分析框架，小盤股泡沫如果不能經受住這次負反饋，則其未來加速下跌的可能性相當大。

信達證券認為，這次小盤股泡沫能夠經受住負反饋考驗的可能性最多只剩20%-30%。而小盤股即使能繼續帶來正回報，很可能也是在藍籌行情爆發的情況下搭上順風車，其對藍籌股和指數的超額表現（即信達證券自定義的泡沫）很可能終結。無論哪一種情況，小盤股從總體上看，都不應再是超配的對象。

(吳蘭蘭 編輯)

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