《環球熱點-黃湛銘》信貸資產質押再貸款 中國版qe來襲?

上周末，市場翹首以盼的降準並未如期而至，央行卻意外地宣布了一項措施：在山東、廣東兩省試點基礎上，將上海、北京、江蘇等9個省市擴大為信貸資產質押再貸款的試點。一時間，坊間熱議“中國版qe來襲”。

整合目前的資訊，這一新工具的操作方法是：試點地區人民銀行分支機構對轄內銀行及貸款企業進行內部評級。合格銀行將達標企業的信貸資產打包建立質押品資產池，向人民銀行分支機構申請預先備案。外匯模擬商行在有需要時以資產池中的資產為質押品，向人民銀行提出貸款申請。后者基於這些質押品，按照一定的折價比給商行發放再貸款資金。

通過這一工具，央行通過商行向市場注入流動性，促進消費投資，拉動了經濟。這一邏輯與美聯儲的qe倒是極為類似。

然而信貸資產質押再貸款並不是qe。

美國的qe是美聯儲主動向銀行購買政府債券和住房抵押貸款支援的債券，沒有固定期限，直至退出門檻的出現，例如就業率和通貨膨脹率達到預期目標。信貸資產質押再貸款本質上還是一種貸款，只不過央行將再貸款抵押品的范圍擴大至銀行優質信貸資產。貸款由商業銀行提出，有明確期限，一般不超過兩年，商行需要支付利息。

qe vs信貸資產質押再貸款可見，將中國央行這一新工具等同於美國qe是不準確的。外匯保證金美聯儲通過叁輪qe向市場投放了近四萬億美元的流動性，然而在信貸資產再質押貸款之下，市場究竟會增加多少流動性，一則視乎央行的評級標準和貸款額度，二則視乎商業銀行的貸款需求。

那么商行的貸款需求大嗎?

並不大。

中國當前的信貸狀況是不缺資金缺資產。尤其在取消存貸比之后，銀行於資金面上並不緊缺，然而缺乏優良的發放對象。當前全球經濟不振的大環境下，需求端疲軟，產生過剩情況嚴重，銀行貸款難以找到優良的企業。

有一種評論認為，這一新工具可以通過評級標準及折價率，引導資金流向叁農及小微企業，降低這類企業的融資成本。

然而叁農及小微類信貸資產天然帶有風險溢價高的特點。降成本對於銀行放貸意愿的刺激究竟有多大，還有待商榷。而叁農、小微企業中，優質企業占比不高，獲得貸款之后，究竟有多少是用於生產經營、多少則用於新債償舊債，亦未可知。例如，山東在試點的一年中，其申請總額僅為9億元。

綜上，我們認為，信貸資產再質押貸款這一新工具出臺后，商行進行運用的意愿並不會太高，因此，該工具帶來的流動性擴張有限，所謂qe一說，實在站不住腳。惟值得注意的是：在美元升值趨勢既定的情況下，未來外匯占款必然日漸減少，中國多年來的基礎貨幣投放方式面臨改變。信貸資產再質押貸款這一方式將與slf、mlf等工具一起，構成央行新的貨幣投放體系。

或許這才是央行的目的所在。