證券推介:國藥全力擴張毛利率增

國藥控股將在2010年下半年加速并購進程。2010年上半年，公司完成21項收購，增加了30億元人民幣的營業額。管理層計劃2010年全年實現80項收購，全年營業額增加80億元人民幣。

實現更高的規模經濟，公司集中于收購地區性公司以在不同的省份成為最大的醫藥分銷企業。國藥控股當前業務已經遍布29個省份(2009年底為23個省份)，在其中大約一半的省份處于領先地位。管理層的長期目標是大多數省份都處于第一的位置，在全國藥品分銷市場中占據30%至40%的份額。

公司擴張進入醫療設備分銷新領域，該業務毛利率較高。設備分銷毛利率高于10%，而醫藥分銷業務毛利率為6%至7%。國藥控股計劃未來積極開拓該業務領域。

2010年上半年，營業額強勁增長，毛利率改善，但經營費用上升，一次性收益減少。公司營業額按年增長35.5%至316億元人民幣。盡管毛利率從2009年上半年的8.0%上升至8.2%，經營利潤率穩定在3.9%，主要由于經營費用按年增長43.6%。凈利潤按年增長27.2%至6.29億元人民幣，主要因為其他凈收益從2009年上半年的1.04億元人民幣下降至3,300萬元人民幣。

持續新收購 經營費用升

新收購公司的效率較低，雖然情況已經逐步改善，但短期內經營費用仍難免上升。由于新的收購仍在不斷發生，本行預計費用高企還將持續若干季度。

本行預測2010年至2012年每股盈利分別為0.57元人民幣、0.82元人民幣及1.04元人民幣，3年每股盈利年復合增長率高達30.6%。國藥控股現價相當于34.6倍2011年市盈率。

關鍵下行風險是政府下調藥品價格及新收購的公司估值高于預期。因新收購公司業務重整導致費用率下降則是關鍵上行風險。本行建議買入國藥控股，目標價微調至35.56元，基于30倍2012年市盈率。