【大行報告】高盛：蒙牛(02319-HK)升級中性，目標價上調15%至22.15元

高盛發表報告指，將蒙牛乳業由「亞太沽售名單」中移出，將其評級由「沽售」升至「中性」，12個月目標價由19.25元升至22.15元。該行將其2012至14年度經常性每股盈利上調4至8%，因弱於預期的銷售，被低於預期的廣告推廣開支所抵銷。

報告指出，早前給予其「沽售」評級，是因預測其銷售低於預測、廣告推廣開支高於預期，故2012/13財年盈利或遜預期。本財年上半年業績的確低於市場預測，其銷售及一般行政開支控制勝預期，但銷售差過預期，情況顯示公司於下半年及明年，會更嚴格地控制廣告推廣開支。

上半年蒙牛的廣告推廣對銷售額比率，按年下降1個百分點至7%，高盛預期下半年及明年將保持穩定，因蒙牛持續進行打折(影響毛利率，但高端產品有提升作用)，而非增加線上廣告。該行將其本財年廣告推廣開支對銷售比率的預測，下調131個點子至7%。

另外，高盛對其毛利率的預測為27%，仍低於管理層至2015年目標28%。該行詳細分析了蒙牛的產品架構，計算出公司可透過組合轉向高端產品，而獲得50至60點子的額外毛利率，但料這將被打折活動、原材料開支風險侵蝕不少。此外，對Arla聯盟短期內提升產品質量管理的能力，該行仍持保留態度。

高盛給予蒙牛的新目標價22.15元，對應2013年經常性每股盈利19.2倍，早前目標價則為18倍；這較消費板塊平均市盈率24倍、早前平均市盈率22.5倍，有20%的折讓。新目標價較該股現價低約5%，故該行將評級上調至「中性」。(I)

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