投行律師分析中概股退市潮：私有化並非常態

新浪科技 崔西

在經歷了2010年前后噹噹、優酷、土豆、奇虎、世紀佳緣等瘋狂的赴美上市潮后，由於美國市場疲軟帶來的估值下降及誠信危機，引發了一股中概股私有化熱潮，盛大網絡、分傳媒、阿里巴巴B2B、7天酒店都宣佈私有化，不少上市公司高管也坦言將考慮退市。

但在投行律師看來，這些大規模出現的私有化並不是常態，僅僅是短暫現象，在Chinaventure的一次投資論壇上，他們對中國企業私有化的原因以及利弊做出分析。他們同時認為，目前這一股退市潮與美國市場疲軟、誠信危機有關，但只是個短暫的現象，中概股企業應該慎重考慮退市問題。

中國企業為何私有化

據公開數據顯示，從2010年4月到2012年10月16日，共有39家中概股公司宣佈私有化退市方案，其中14家已完成私有化退市，17家尚在進行中，2家終止。而2012年1月至今，已有約20家企業宣佈私有化退市方案，其中12家成功退市。

什麼樣的公司具有私有化潛力？投行華利安執行總經理Lindsey Alley給出的答案是“市值在1億美元-2億美元的公司，市值比較低”。

為什麼有這麼多中國企業選擇私有化？Lindsey Alley認為有如下因素：

第一，中國公司已經不需要通過美國市場募資，因為亞洲募資市場已經比較成熟。第二，中國企業在美國上市后表現並不理想，而且交易價值嚴重縮水，大陸或香港上市的同類公司則具有較高市盈率。第三，一些做空機構過去幾年交易頻繁，他們以中概股為做空目標。

曾有赴美上市企業抱怨過，他們在上市的時候，投行總會解釋赴美上市是非常簡單的事情，但並沒有說明赴美上市需要付出昂貴的成本，維持上市同樣需要很高的成本。現在的結果就是中國赴美上市公司出現困境，願意赴美上市的公司也越來越少。

為什麼公司高層要選擇私有化？Lindsey Alley指出，第一是可以擁有潛在套現的機會，獲取大量現金，利用中國和香港比較高的交易倍數來獲得市值。第二是股東可以通過出售股票進行解套，也可以回購公司。第三是不用花大量時間進行信息披露，可以節省很多費用。第四是防止不滿公司表現的股東對管理決策層的干擾。[NT:PAGE=$]

中概股退市潮並非常態

對美國世達律師事務所律師黃小霈來說，原來主要業務板塊是代表中國公司赴美上市，現在變成幫助中國公司從美國退市回中國，她坦言雖然不能能夠看到持久趨勢，但卻是在資本市場條件苛刻的情況下，很多美國上市公司面臨一個選擇，是要繼續留在美國，還是退回中國養精蓄。

“但這並不是一個常態現象。”黃小霈說，“美國市場在中長期還是很有底蘊的，依然是對中國公司非常有吸引力的市場。”她認為，雖然有些公司退市后再尋找出路，從成本和成長策略來說可能是好事，但並不是所有美國上市的公司都應該退回來。

偉凱律師事務所合伙人譚敏亮則指出，目前出現的退市潮是對市場的修正，過去幾年市場實在有點過熱，對中國企業來說，在中國上市要排隊很長時間，港交所要求也非常苛刻，所以會選擇相對容易的美國市場，但沒有仔細想清楚跟美國資本是否有最大的契合。

“過一段時間，最后還是會有中國公司陸續到美國去，但也有中國公司發覺不是最理想的，可能會到香港、新加坡或者中國內地，這是一種市場調節的行為。”譚敏亮說。

譚敏亮所說的這種不適合，方源資本總裁唐葵進行了更加具體的描述：比如一個公司股票已經跌到1美元以下，並不是他們有欺詐行為，而是被認為有欺詐行為，他又不能有效解釋，不能有效提升透明度，雖然公司沒退市，但也已經死掉。

“我想並不是每一家公司都想退的，你要不退的話就要融到資，能融到資的是優秀的企業。選擇私有化的企業未來在時間上和數量上可能都不會太小，因為美國資本市場對中國公司的想法都是屬於誠信有問題，誠信出現問題是不會馬上解決的。只要這個問題不解決，私有化的個案是不會停止的。”唐葵說。

另一方面，私有化交易也存在潛在缺陷，Lindsey Alley認為，私有化過程對管理層的主營業務有所干擾，而且法律、金融、銀行方面的費用非常高，可能達到上億美元，占非常高的公司盈利比重。而如果私有化過程失敗，也會給公司股價帶來負面影響。

還有一個很重要的原因是如果上市渠道並沒有吸引力，理想狀態中的先上市后退市帶來的收益可能不會實現，再有私有化之后也會有一定債務，銀行會提出一定限制，私有化股東也會提出要求，私有化之后企業需要滿足來自政府監管部門的各種要求，也會涉及到一些費用，這些都需要中概股企業慎重考慮。