摩根士丹利：大立光循環高點已過 評級「減碼」目標價 556 元

摩根士丹利 (Morgan Stanley) 昨 (15) 日全面下調手機零組件族群的財務預期，將大立光 (3008-TW) 和閎暉 (3311-TW) 投資評等分別調降至「減碼」與「表現與大盤相仿」，同時一併調整美律 (2439-TW) 與景碩 (3189-TW) 的目標價；其中又以閎暉降幅最大，自先前的 140 元降至 107 元。

日前宏達電 (2498-TW) 挟新機發表題材等利多，奪回股王寶座，拉開與大立光之間的股價差距。昨天大立光在摩根士丹利降評、以及高價股獲利了結賣壓湧現等 2 大利空消息衝擊下，股價重挫 13 元收 646 元。

據《工商時報》報導，摩根士丹利證券亞太區下游硬體製造產業首席分析師呂智穎表示，大立光今年以來股價大漲，已將手機相機鏡頭題材反映完畢。基於未來市占率提升空間有限、加上 VCM 內製 (in-house) 出貨時間點將比預期來得慢，獲利恐無法持續推升，循環高點已過。

呂智穎指出，以大立光目前 21 倍的 2010 年本益比、或 17 倍調整後的 2011年本益比看來，對這種單一產品的公司而言，投資價值有點貴，因此下修投資評等至「減碼」，目標價 556 元。

另外，摩根士丹利證券科技產業分析師施曉娟也下調閎暉評級和目標價，分別為「表現與大盤相仿」與 107 元。她認為產業目前轉向觸控式智慧型手機，對閎暉愈加不利，加上預估 2011 年達 23% 的市占率也難有成長空間，對長期增長動能將是一大限制。

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至於美律，施曉娟仍維持「加碼」評等，但降目標價至 75 元。她指出，除了免持手機出貨可繼續成長至 2011 年外，美律提升非手機業務比重，將有助於穩定整體獲利，以免下滑。她估計美律 2011 年營業利率仍可較 2010 年的 11% 略增至11 –12%。

景碩方面，施曉娟亦維持「加碼」評等，但調降目標價至90元。她認為景碩也是切入 2011 年智慧型手機題材的標的之一，因產品組合中較高階、平均銷售價格 (ASP) 高約 3% 的 FC-CSP 基板比重提升，再加上 2011 年出貨可成長28%，估獲利應可增22%。

最後，只有 PCB 大廠欣興 (3037-TW) 維持「加碼」與75元目標價。智慧型手機熱潮可延燒至 2011 年，施曉娟看好欣興為主要受惠者。HDI PCB 享有30 –70% 的溢價，毛利率可達22 –25%，高於傳統 PCB 的11 –13%；由於 2011 年 HDI PCB 營收還有 15% 的成長空間，對欣興整體獲利非常有幫助。